报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 迈普医学新产品占比持续提高，第二成长曲线雏形已现，2024 年和 2025 年 Q1 业绩表现良好，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润均有增长 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 55.84 元，总股本 0.67 亿股，流通股本 0.56 亿股，总市值 37 亿元，流通市值 31 亿元，周内最高/最低价 60.40 / 36.83 元，资产负债率 12.5%，市盈率 46.53，第一大股东为袁玉宇 [2] 业绩简评 - 2024 年公司实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 20.61%；归母净利润 0.79 亿元，同比增长 92.90%；扣非净利润 0.68 亿元，同比增长 82.94% [3] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 0.74 亿元，同比增长 28.84%；归母净利润 0.24 亿元，同比增长 61.68%；扣非净利润 0.23 亿元，同比增长 89.89% [3] 24 年经营分析 - 新产品占比持续提高，2024 年人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品分别占营业收入 56%、29%和 13%（2023 年占比分别为 60%、26%和 10%） [4] - 2024 年颅颌面修补及固定系统销售收入 7989.63 万元，同比增长 31.05%，入围中选河南省集采，PEEK 材料手术渗透率有望提升，公司有望扩大销售规模和市占率 [4] - 2024 年可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶销售收入 3600.70 万元，同比增长 49.89%；2025 年 1 月止血纱产品适用范围扩大，3 月硬脑膜医用胶获欧盟注册证，有望增加海外收入份额 [5] 25 年经营计划 - 持续聚焦 KA 医院，以两大主题搭建学术体系，扩大产品影响力 [6][8] - 深耕国内市场，拓展国际市场，扩大品牌影响力和提升市场渗透 [8] - 通过成本优化管理，提高生产效率，确保产品质量，提供市场与生产联动性 [8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 3.64 亿元、4.89 亿元和 6.57 亿元，同比增速分别为 30.7%、34.3%和 34.4% [9] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.15 亿元、1.66 亿元和 2.37 亿元，同比增速分别为 46.3%、43.9%和 42.9% [9] - 2025 - 2027 年 PEG 分别为 0.70、0.51 和 0.37 [9] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 278 | 364 | 489 | 657 | | 增长率(%) | 20.61 | 30.73 | 34.34 | 34.36 | | EBITDA（百万元） | 114.73 | 132.62 | 192.22 | 275.05 | | 归属母公司净利润（百万元） | 78.85 | 115.32 | 165.97 | 237.12 | | 增长率(%) | 92.90 | 46.25 | 43.91 | 42.87 | | EPS(元/股) | 1.19 | 1.73 | 2.49 | 3.56 | | 市盈率（P/E） | 47.11 | 32.21 | 22.38 | 15.66 | | 市净率（P/B） | 5.31 | 4.91 | 4.42 | 3.88 | | EV/EBITDA | 23.89 | 26.89 | 18.15 | 12.27 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 278 | 364 | 489 | 657 | 营业收入 | 20.6% | 30.7% | 34.3% | 34.4% | | 营业成本 | 58 | 78 | 104 | 139 | 营业利润 | 90.0% | 46.8% | 44.6% | 42.8% | | 税金及附加 | 5 | 6 | 9 | 12 | 归属于母公司净利润 | 92.9% | 46.2% | 43.9% | 42.9% | | 销售费用 | 57 | 62 | 78 | 99 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 57 | 73 | 93 | 118 | 毛利率 | 79.3% | 78.6% | 78.7% | 78.8% | | 研发费用 | 27 | 35 | 44 | 57 | 净利率 | 28.3% | 31.7% | 33.9% | 36.1% | | 财务费用 | -1 | -2 | -3 | -3 | ROE | 11.3% | 15.2% | 19.8% | 24.8% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 10.5% | 15.0% | 19.5% | 24.5% | | 营业利润 | 92 | 135 | 195 | 278 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 3 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 12.5% | 15.7% | 16.4% | 17.2% | | 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 6.58 | 4.62 | 4.62 | 4.56 | | 利润总额 | 93 | 135 | 195 | 278 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 14 | 19 | 29 | 41 | 应收账款周转率 | 13.18 | 13.82 | 14.34 | 14.13 | | 净利润 | 79 | 115 | 166 | 237 | 存货周转率 | 1.90 | 1.81 | 1.76 | 1.79 | | 归母净利润 | 79 | 115 | 166 | 237 | 总资产周转率 | 0.35 | 0.43 | 0.51 | 0.61 | | 每股收益（元） | 1.19 | 1.73 | 2.49 | 3.56 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.19 | 1.73 | 2.49 | 3.56 | | 货币资金 | 57 | 148 | 226 | 339 | 每股净资产 | 10.52 | 11.38 | 12.62 | 14.39 | | 交易性金融资产 | 138 | 138 | 138 | 138 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 24 | 29 | 40 | 53 | PE | 47.11 | 32.21 | 22.38 | 15.66 | | 预付款项 | 3 | 7 | 8 | 11 | PB | 5.31 | 4.91 | 4.42 | 3.88 | | 存货 | 34 | 52 | 66 | 89 | | | | | | | 流动资产合计 | 312 | 419 | 524 | 677 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 309 | 309 | 309 | 309 | 净利润 | 79 | 115 | 166 | 237 | | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 28 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产 | 63 | 63 | 63 | 63 | 营运资本变动 | 17 | 17 | -5 | -5 | | 非流动资产合计 | 487 | 479 | 479 | 479 | 其他 | -7 | -12 | -15 | -20 | | 资产总计 | 799 | 898 | 1003 | 1156 | 经营活动现金流净额 | 116 | 120 | 147 | 213 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资本开支 | -33 | 11 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 8 | 39 | 44 | 55 | 其他 | 25 | 19 | 15 | 20 | | 其他流动负债 | 40 | 52 | 70 | 93 | 投资活动现金流净额 | -8 | 30 | 15 | 20 | | 流动负债合计 | 47 | 91 | 114 | 148 | 股权融资 | 9 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 52 | 51 | 51 | 51 | 债务融资 | -50 | 0 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 52 | 51 | 51 | 51 | 其他 | -41 | -60 | -84 | -119 | | 负债合计 | 100 | 141 | 164 | 199 | 筹资活动现金流净额 | -82 | -60 | -84 | -119 | | 股本 | 67 | 67 | 67 | 67 | 现金及现金等价物净增加额 | 27 | 91 | 78 | 113 | | 资本公积金 | 464 | 464 | 464 | 464 | | | | | | | 未分配利润 | 158 | 198 | 256 | 338 | | | | | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | 11 | 28 | 53 | 89 | | | | | | | 所有者权益合计 | 700 | 757 | 839 | 957 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 799 | 898 | 1003 | 1156 | | | | | | [14]