报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价10.75元/股 [1][5] 报告的核心观点 - 氨纶拖累整体盈利承压，芳纶销量保持增长但行业价格竞争加剧，氨纶供需矛盾持续静待底部反转 [4][10] - 适当下调氨纶和芳纶价格，调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.22、2.92、3.61亿元，维持买入评级 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 2025年5月6日股价10.45元，52周最高价/最低价12.71/7.72元，总股本/流通A股86,295/81,844万股，A股市值90.18亿元，所属国家/地区为中国，行业为石油化工 [1] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.96%、4.08%、14.96%、 - 3.06%，相对表现分别为2.07%、5.45%、15.85%、 - 7.18%，沪深300同期表现分别为0.89%、 - 1.37%、 - 0.89%、4.12% [2] 财务信息 - 2023 - 2027E营业收入分别为39.25、39.29、44.94、49.38、53.59亿元，同比增长4.7%、0.1%、14.4%、9.9%、8.5% [7][13] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.39、0.5、3.11、4.15、5.18亿元，同比增长 - 15.9%、 - 88.6%、522.6%、33.5%、24.9% [7][13] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.33、0.9、2.22、2.92、3.61亿元，同比增长 - 23.6%、 - 73.1%、147.9%、31.5%、23.5% [7][13] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%、16.0%、19.4%、20.4%、21.4%，净利率分别为8.5%、2.3%、4.9%、5.9%、6.7% [7][13] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为5.9%、1.2%、3.0%、3.9%、4.6% [7][13] 业务板块情况 - 氨纶：2024年公司氨纶板块毛利 - 11.86%，同比减少8.86pct，亏损进一步扩大；2024年国内氨纶新增产能约11.5万吨，同比增长9.3%，利润持续缩窄，Q1末价格有所反弹，Q2行业仍处磨底状态 [10] - 芳纶：2024年芳纶产品销量同比增长13%，但收入和毛利同比分别下滑5.8%和15.8%；全球芳纶市场复合增长率5 - 10%，公司中试项目2023年3月建成投产，产业化项目2025年投产试车 [10] 可比公司估值 - 氨纶可比公司2025E平均市盈率11倍 [11] - 芳纶可比公司2025E平均市盈率42倍 [12] 分部估值结果 - 2025年氨纶部分利润占比0%，对应EPS - 0.001，对应P/E 11，对应股价 - 0.01元/股；芳纶部分利润占比100%，对应EPS 0.258，对应P/E 42，对应股价10.76元/股，目标价10.75元/股 [12]