报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 聚和材料2024年实现收入124.88亿元，同比增长21%；归母净利4.18亿元，同比下降5%；2024Q4实现收入26.61亿元，同比下降8%；归母净利 -0.03亿元。2025Q1实现收入29.94亿元，同比增长1%；归母净利0.9亿元，同比增长18% [2][4] - 2024年公司光伏导电浆料出货量2024吨，保持行业领先，N型光伏导电浆料出货量1576吨，占比77.87% [10] - 公司加大研发投入，2024年研发投入8.42亿元，占收入比例6.74%，各技术路线均有成果，首创铜浆产品并小规模出货 [10] - 2024年公司各项减值计提充分，后续有望轻装上阵 [10] - 展望后续，公司铜浆稳步推进，银浆加工费保持稳定，非光伏有望逐步贡献盈利 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12488|13112|17046|20455| |营业成本（百万元）|11401|11912|15564|18715| |毛利（百万元）|1086|1200|1482|1740| |营业利润（百万元）|483|678|826|988| |利润总额（百万元）|481|678|826|988| |净利润（百万元）|410|610|744|889| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|418|610|744|889| |EPS（元）|1.77|2.52|3.07|3.67| |经营活动现金流净额（百万元）|-895|317|764|406| |投资活动现金流净额（百万元）|-296|-65|-10|-10| |筹资活动现金流净额（百万元）|1059|-78|-78|-78| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-132|174|676|318| |每股收益（元）|1.77|2.52|3.07|3.67| |每股经营现金流（元）|-3.70|1.31|3.16|1.68| |市盈率|25.02|12.69|10.40|8.70| |市净率|2.31|1.54|1.34|1.16| |EV/EBITDA|18.62|12.55|9.63|8.04| |总资产收益率|5.2%|7.3%|7.9%|8.6%| |净资产收益率|9.0%|12.2%|12.9%|13.4%| |净利率|3.3%|4.7%|4.4%|4.3%| |资产负债率|41.8%|40.2%|39.0%|36.0%| |总资产周转率|1.61|1.60|1.91|2.06| [17]