报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，并有望在TWS耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用，端侧AI有望助力公司持续高速成长，预计公司25 - 27年营收为48.00/61.90/75.94亿元，25 - 27年归母净利润为8.74/11.82/15.41亿元，对应的EPS为7.28/9.85/12.84元，对应PE为60.11/44.44/34.09倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+1279.13%；2025年第一季度公司实现营收9.95亿元，同比+52.25%，环比+25.88%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，环比+11.18%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+1838.60%，环比+11.46% [5] 投资要点 - 25Q1营收创单季度历史新高，毛利率持续提升。2024年随着智能可穿戴市场增长及公司开拓新客户和新应用，产品市场份额提升推动营收增长；25Q1智能可穿戴市场持续增长，智能手表芯片销售占比提升、产品迭代、均价提升，推动营收创新高。2024年毛利率34.71%，同比提升0.51%，25Q1毛利率38.47%，同比提升5.54%，环比提升0.77%；2024年净利率14.11%，同比提升8.43%，25Q1净利率19.16%，同比提升14.93%，环比下降2.53% [8] - 智能手表市场份额持续提升，产品结构趋于多元化。智能手表基础功能升级、健康监测功能增多推动入门级用户增长，未来技术商用有望打开成长周期。公司智能手表/手环芯片导入新客户，市场份额提升，2024年营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗。2024年蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，产品结构更多元 [8] - 新一代6nm芯片BES2800已量产落地，端侧AI有望助力公司持续高速成长。BES2800采用6nm FinFET工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升，已在品牌客户旗舰耳机和智能手表量产落地，将拓展智能眼镜、低功耗Wi - Fi市场应用。2024年全球AI眼镜出货量达188万部，预计2025年同比增长265%至686万部，2028年增长至2650万部；25Q1 AI耳机在中国传统主流电商渠道销量38.2万副，同比增长960.4%，预计2025年总销量达152.7万副，同比增长超3倍 [8][9] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,176|3,263|4,800|6,190|7,594| |增长比率（%）|46.57|49.94|47.10|28.96|22.67| |净利润（百万元）|124|460|874|1,182|1,541| |增长比率（%）|0.99|272.47|89.80|35.27|30.36| |每股收益(元)|1.03|3.84|7.28|9.85|12.84| |市盈率(倍)|424.92|114.08|60.11|44.44|34.09| |毛利率（%）|34.20|34.71|38.65|39.04|39.34| |净利率（%）|5.68|14.11|18.21|19.10|20.29| |ROE（%）|2.03|7.08|12.61|15.74|18.64| |ROIC（%）|0.34|5.06|11.64|14.68|17.43| |资产负债率（%）|6.93|7.80|10.00|11.62|12.77| |净负债比率（%）|7.45|8.46|11.11|13.15|14.63| |流动比率|13.42|11.84|9.08|7.80|7.07| |速动比率|11.89|10.42|7.76|6.55|5.87| |总资产周转率|0.34|0.48|0.65|0.76|0.84| |应收账款周转率|6.49|8.40|10.89|10.67|10.44| |应付账款周转率|6.07|7.29|8.53|8.53|8.62| |每股经营现金流（最新摊薄）|3.91|4.83|6.35|8.66|11.35| |每股净资产（最新摊薄）|50.79|54.18|57.75|62.58|68.88| |P/E|424.92|114.08|60.11|44.44|34.09| |P/B|8.62|8.08|7.58|6.99|6.35| |EV/EBITDA|122.53|78.60|49.71|37.58| - | [10][17]