报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司AI芯片持续迭代进展顺利，有望缩窄与头部厂商差距，加强产品竞争力并实现更多客户突破，随着模型推理端算法迭代带动运算需求提升，公司有望受益 [4] 业绩简评 - 2025年5月7日公司披露25Q1业绩，营收74.38亿美元，同比+36%，GAAP毛利率50%，同比+3pct，GAAP净利润8.06亿美元，同比+2139%，Non - GAAP毛利率54%，同比+2pct，Non - GAAP净利润15.66亿美元，同比+55% [2] - 公司指引25Q2营收74±3亿美元，Non - GAAP毛利率43%，含MI308限制销售8亿库存减值损失，若不考虑预计毛利率为54% [2] 经营分析 - 25Q1数据中心、客户端业务营收36.74、22.94亿美元，同比+57.21%、+67.69%，数据中心业务增长源于MI系列AI芯片放量和服务器CPU端份额提升，客户端业务增长源于Zen5 Ryzen CPU批量出货带动ASP提升及客户因关税提前备货带动销量增长 [3] - 25Q1游戏业务营收6.47亿美元，同比 - 29.83%，因客制化芯片面向的游戏机平台无新机发布；通信业务营收8.23亿美元，同比 - 2.72% [3] - 25Q1数据中心AI收入双位数增长，由MI325X出货拉动，MI350系列预计下半年出货，Oracle将部署采用MI355的AI集群，MI400系列预计明年发布 [3] - 美国对AI芯片限售加剧，MI308产品对华销售受影响，预计全年影响约15亿美元，Q2影响8亿美元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年GAAP净利润分别为26.14、38.27、46.68亿美元，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,680|25,785|33,458|40,467|47,548| |增长率（%）|-3.9%|13.7%|29.8%|20.9%|17.5%| |EBITDA|3,962|5,199|6,385|7,505|8,319| |归母净利润|854|1,641|2,614|3,827|4,668| |增长率（%）|-35.3%|92.2%|59.3%|46.4%|22.0%| |每股收益 - 期末股本摊薄|0.53|1.01|1.61|2.36|2.88| |每股净资产|34.59|35.49|37.14|39.50|42.38| |市盈率（P/E）|186.62|97.48|61.13|41.76|34.24| |市净率（P/B）|2.85|2.78|2.66|2.50|2.33|[9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,601|22,680|25,785|33,458|40,467|47,548| |营业成本|12,998|12,220|13,060|16,729|20,031|23,299| |毛利|10,603|10,460|12,725|16,729|20,436|24,250| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|4,436|4,221|4,231|5,353|6,070|7,132| |研发费用|5,005|5,872|6,456|8,364|10,117|11,887| |营业利润|1,162|367|2,038|3,011|4,249|5,230| |利息收入|65|206|0|151|344|340| |利息支出|88|106|92|123|142|142| |权益性投资损益|14|16|33|0|0|0| |其他非经营性损益|-57|-9|181|0|0|0| |其他损益|102|34|-138|0|0|0| |除税前利润|1,198|508|2,022|3,040|4,450|5,428| |所得税|-122|-346|381|426|623|760| |净利润（含少数股东损益）|1,320|854|1,641|2,614|3,827|4,668| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|1,320|854|1,641|2,614|3,827|4,668| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|1,320|854|1,641|2,614|3,827|4,668|[11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[13]