报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 尽管面临宏观不确定性、反垄断判决影响，但看好谷歌在AI应用、AI云计算领域的进展，并预计持续实现货币化对业绩形成正面贡献 [7] - 谷歌在消费互联网的生态卡位，将帮助公司在AI时代驾驭AI产品新形态，并取得相对其他AI竞争对手的优势 [7] - 谷歌云有望持续改善盈利、凭借AI布局获取市场份额 [7] - YouTube正体现综合流媒体流量平台的强势，不断提升融合媒体口径下在美国用户电视收视率占比，广告和订阅收入为谷歌带来多元化收入 [7] - 尽管宏观不确定性、反垄断判决对谷歌估值形成压制，但看好谷歌AI业务货币化进展，更新盈利预测至2027年，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 谷歌全年宏观担忧与AI布局进展 - FY25Q1营收902亿美元高于预期，净利润345亿（YoY+46.0%），营业利润率33.9%超预期，搜索广告YoY+9.8%，主要由保险业和零售业客户需求推动 [8] - 市场关切中期谷歌广告业务受关税政策和宏观潜在衰退影响的风险，但看好谷歌凭借生态优势在AI应用、云服务持续取得进展，中长期货币化前景乐观 [8] 核心关注点1：AI Agent、AI搜索、大模型等进展 - 谷歌在消费互联网的生态卡位有助于在AI时代取得优势，AI搜索初步商业化，Gemini助手日活25年3月达3500万 [10] - 关注两大C端AI Agent进展，25年3月Gemini Live上线AI视频交互功能为Project Astra雏形，未来将在安卓手机推广 [12] - 谷歌大模型能力拉平与OpenAI差距，进入交替领跑阶段，25年3月发布的Gemini 2.5 Pro能力出众 [13] 核心关注点2：AI加持下的云业务增长 - 谷歌云盈利能力持续修复，CY25Q1营业利润率达17.8%，相对微软智能云、AWS仍有改善空间 [21] - AI工程化落地，谷歌云有望凭借AI布局获取市场份额，FY25Q1维持25年全年750亿美元Capex开支计划 [21] - 谷歌云面向AI开发的软硬件工程栈丰富完整，PaaS/MaaS提供大模型API接口和AI开发生态栈，AI IaaS以GPU为主并推广TPU [28] 核心关注点3：YouTube广告与Premium会员增长 - YouTube体现综合流媒体流量平台强势，提升在美国用户电视收视率占比，广告+订阅收入为谷歌带来多元化收入 [32] - YouTube 24年广告收入约占谷歌营收10%，FY25Q1 YouTube Music + Premium订阅会员超1.25亿 [32] 谷歌估值复盘 - 23年以来谷歌Forward PE估值多处于18 - 20xPE区间，AI情绪、宏观不确定性、反垄断判决对估值形成扰动 [39] - 后续估值需关注宏观不确定性对广告业务影响、美国司法部反垄断判决处罚措施、谷歌AI应用和云AI布局进展 [39] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（亿美元）|3074|3500|3911|4357|4852| |YoY（%）|8.7%|13.9%|11.8%|11.4%|11.4%|[44] |Google Service收入（亿美元）|2725|3050|3344|3651|3979| |YoY（%）|7.5%|11.9%|9.6%|9.2%|9.0%| |Google Cloud收入（亿美元）|331|432|549|686|851| |YoY（%）|25.9%|30.7%|27.0%|25.0%|24.0%| 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|307394|350000|391107|435704|485160| |净利润（百万美元）|73795|100118|119463|123004|136703|[47]