报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司营业收入56.0亿元，同比-10.5%；归母净利润8.7亿，同比-37.1%；一季度油运、散运运价前低后高，悲观预期释放充分，行业景气修复上行，有望迎来油、散共振行情 [1][5] 各业务板块情况 油轮板块 - 行业层面，去年一季度地缘政治冲突导致航运效率降低带动运价上行，高基数效应明显，且中国需求改善不明显，一季度我国原油进口同比-1.5% [6] - 运价方面，克拉克森VLCC TCE和TD3C TCE为3.6万、3.2万美元/天，分别同比-4.2%和-22.3%，节奏上前低后高，2024年底的低位影响年初TCE表现，拖累公司经营，但公司优先承接长航线运输需求，实现运价水平继续跑赢指数，且在相对高位锁定4 - 6月约一半营运天，为二季度业绩奠定基础 [6] - 一季度，公司油轮业务实现营业收入21.4亿元，同比-16.3%；净利润4.9亿元，同比-44.0% [6] 散运板块 - 行业层面，非洲铝土矿发运受阻以及澳洲飓风影响铁矿石发运，年初散运运价下滑明显，随着天气好转以及矿山季度末冲量，一季度末运价反弹，BDI在2025Q1均值为966点，同比-48.6% [10] - 公司VLOC船队以COA合同为主保障韧性，超灵便型通过跨洋长航线组合平抑运价下行影响，TCE跑赢市场，但巴拿马船受南美粮食发运低迷拖累，租入船业务受运价下行影响有所亏损 [10] - 一季度，公司干散货业务实现营收16.8亿元，同比-11.4%；净利润1.6亿元，同比-55.5% [10] 集运业务 - 2025Q1东南亚线SCFI同比+64.6%；韩国线/日本关西线分别同比-9.4%/+6.0%；澳新线同比+2.2% [10] - 一季度，公司集运业务实现营收11.4亿元，同比+9.6%；净利润3.4亿元，同比+222.1%，但环比看，净利有所下滑，一方面受春节淡季货量下降以及澳新等航线运价环比下跌影响，另一方面，公司一季度加大租船开辟印度航线，或对经营有所扰动 [10] 汽车船业务 - 一季度公司实现营收4.0亿元，同比-1.2%；净利润0.5亿元，同比-33.8%，营收基本持平，但净利润有所下滑，主要系租金水平较高的美洲航线运力减少，其他航线运价及成本扰动 [10] 其他 - 2025Q1，境外子公司预计现金分红计提所得税费用，导致一季度公司所得税为1.4亿元，同比增加0.8亿元，一定程度上磨损利润 [10] 行业展望 - 油轮VLCC运价中枢保持高景气，且受关税实质影响较小，若OPEC+进一步增产，以及油价持续走低或加快原油补库节奏，将进一步提振油运景气 [10] - 干散货供需双弱，弹性向上，年底西芒杜陆续投产将提振Cape船需求，乌克兰战后重建以及欧洲大规模国防基建计划将拉动大宗商品等干散货运输需求 [10] 业绩预测 - 预计公司2025 - 2027年业绩分别为63、66、70亿，对应PE为7.9、7.5、7.1倍 [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为257.99亿、280.02亿、290.82亿、300.67亿 [13] - 2024 - 2027E净利润分别为52.09亿、64.05亿、67.43亿、71.03亿 [13] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为706.19亿、728.92亿、773.26亿、817.85亿 [13] - 2024 - 2027E负债合计分别为297.70亿、285.89亿、289.78亿、291.77亿 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为84.76亿、75.60亿、87.53亿、90.12亿 [13] - 2024 - 2027E投资活动现金流净额分别为 - 78.63亿、 - 11.39亿、 - 4.90亿、 - 3.93亿 [13] - 2024 - 2027E筹资活动现金流净额分别为 - 10.47亿、 - 40.60亿、 - 26.99亿、 - 28.43亿 [13] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.63元、0.77元、0.81元、0.86元 [13] - 2024 - 2027E市盈率分别为10.17、7.85、7.47、7.09 [13] - 2024 - 2027E市净率分别为1.30、1.14、1.05、0.96 [13]