报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司营业收入同比上升2.53%，环比下降18.18%；归母净利润同比下降83.18%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润同比下降80.38%，环比扭亏为盈 [2][6] - 公司是C4产业链龙头，竞争优势显著，丁二烯链保持较好景气度，布局C3产业链，原料价格中枢回落使成本端压力缓解，预计经营情况有望显著改善 [12] - 假设项目正常推进，预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.2亿元、7.6亿元、12.1亿元，对应2025年4月30日收盘价的PE为39.4倍、16.6倍、10.4倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价4.45元，总股本284,284万股，流通A股272,060万股，每股净资产4.09元，近12月最高/最低价6.36/4.17元 [9] 公司业务情况 - C4产业链方面，公司专注原料碳四深度加工，形成四条产品线，主要产品规模居行业前列；所在地山东原料供给丰富；甲乙酮是优良有机溶剂，应用广泛，公司是国内乃至世界产能最大的甲乙酮生产企业，国内产销份额占比达70%左右 [12] - 丁二烯链方面，2020 - 2024年中国丁二烯行业产能增长，2024年供应不及预期，产能利用率维持在70%左右，出口量大幅增加；公司采用丁烯氧化法工艺制丁二烯，产品主要自用 [12] - C3产业链方面，公司建有丙烷脱氢、环氧丙烷、丙烯酸及丙烯酸丁酯项目；截至2024年，环氧丙烷全国年产能达712万吨，需求端增速不及供应端，行业盈利空间普遍缩水；后期公司将建设碳三产业链 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26640|27731|29927|25219| |归母净利润（百万元）|321|762|1212|32| |EPS（元）|0.11|0.27|0.43|0.01| |市盈率|445.00|39.36|16.60|10.44| |市净率|1.08|1.05|0.99|0.90| |总资产收益率|0.1%|1.2%|2.6%|3.7%| |净资产收益率|0.3%|2.7%|6.0%|8.7%| |净利率|0.1%|1.2%|2.7%|4.0%| |资产负债率|53.2%|55.6%|55.6%|54.8%| [19]