报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][89] 报告的核心观点 - 福达股份作为曲轴龙头，新能源+机器人业务打开全新增长曲线，混动放量带来曲轴需求上行，新能源齿轮拓宽成长空间，深度布局机器人赛道带来第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 曲轴龙头发力新能源，机器人打开全新成长曲线 - 公司前身可追溯至1995年，历经多次发展于2014年上市，2022年进军新能源，2024年布局机器人业务，新能源+机器人初现成果 [13] - 公司股权结构清晰稳定，第一大股东为福达控股集团，实际控制人为黎福超，前十大股东中有四位为其子女，构成一致行动人 [16] - 2024年9月发布股权激励计划，向53名激励对象授予800万股限制性股票，业绩考核与扣非净利和新能源电驱齿轮营收挂钩 [17] - 公司产品矩阵丰富，主力产品为曲轴，拥有先进生产线和领先技术，发展高精密齿轮是未来重点 [20][22] - 2022年公司业绩触底反弹，2023 - 2024年收入和归母净利润增长，2025Q1受益于混动车型和新客户，营收和归母净利润同比大增 [24] - 2024年部分子公司中，桂林福达曲轴有限公司营收和净利润最高，分别达9.43亿元和0.94亿元 [26] - 2024年曲轴为主要营收来源，收入达10.36亿元，占比62.9%，曲轴和精密锻件销量大幅增长且处于满产状态 [28][33] - 公司盈利能力持续回升，2024 - 2025Q1毛利率和净利率提升，费用管控效果显著，研发投入增加且费用率逐年走低 [35] 混动车型放量重塑曲轴格局，公司乘用车曲轴高速成长 - 曲轴是内燃机核心零部件，高精度和复杂工艺带来技术及资金壁垒，行业头部集中趋势明显，福达股份为市场龙头 [42][47][50] - 混动车型爆发带动曲轴需求上行，2024年插混车型销量同比增长83.3%，渗透率达40%，2024年曲轴市场规模为243.9亿元，预计2024 - 2029年全球市场规模年复合增长率约2% [51][53] - 2024年公司曲轴产能满产，募投新建生产线预计25年5月投产，总产能将超300万根，2024年曲轴销量同比增长31.23% [54] - 公司曲轴ASP持续走低，毛利率领先，与混动头部车企深度绑定，2024年在比亚迪曲轴配套中占比超50%，第四代新产品预计2025年初供货 [58][60] 新能源齿轮逐步放量，拓宽公司成长空间 - 齿轮是机械系统关键基础部件，新能源电驱齿轮是电驱系统核心传动部件，电动化对齿轮性能与精度要求提高，双电机带来量价齐升机遇，2026年全球新能源乘用车齿轮市场空间将达223.1亿元 [61][67][69] - 公司2022年成立新能源电驱科技分公司，投资4.08亿元建设项目于2024年7月投产，确保现有客户供货，2025年力争拓展新客户和新项目 [71][72] - 公司将股权激励与新能源电驱齿轮收入挂钩，目标2024 - 2026年收入分别达0.25亿元、1.6亿元、3亿元 [73] 客户+技术协同，公司加速入局机器人 - 公司入局人形机器人在客户和技术层面有优势，客户协同体现在主业与机器人客户协同及全球化布局，技术协同体现在产品、设备和工艺方面 [74] - 减速器是机器人核心零部件，可提高运动精度、增大扭矩、优化动态响应与稳定性 [76] - 公司开发机器人行星减速器产品，2024年7月完成首个样件，11月通过台架试验，3月获长坂（扬州）机器人科技35%股权，计划设立合资公司进军人形机器人领域 [77][80] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年曲轴业务增速分别为57.53%/24.02%/13.64%，毛利率分别为30.55%/30.86%/31.17% [81] - 预计2025 - 2027年曲轴毛坯业务增速分别为43.30%/22.48%/11.29%，毛利率分别为21.77%/21.98%/22.20% [81] - 预计2025 - 2027年离合器业务营收同比分别为 - 5.00%/-5.00%/-5.00%，毛利率分别为17.00%/17.00%/17.00% [81] - 预计2025 - 2027年齿轮业务营收增速分别为126.74%/67.11%/20.00%，毛利率分别为18%/18%/18% [82] - 预计2025 - 2027年螺栓业务营收同比分别为 - 5.00%/-5.00%/-5.00%，毛利率分别为8.00%/8.00%/8.00% [82] - 预计公司2025 - 2027年实现营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，当前市值对应2025 - 2027年PE为38/30/25倍，首次覆盖给予“买入”评级 [86][89]