报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩受补税拖累，2025Q1雅砻江蓄能释放弹性，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，同比增速分别为8%/5%/2%，当前股价对应的PE分别为17/16/16倍，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价15.17元，总市值121,428.18百万元，流通市值113,079.91百万元，总股本8,004.49百万股，资产负债率61.26%，每股净资产8.17元/股 [3] 事件情况 - 公司发布2024年年报，营收578.19亿元，同比增长1.95%，归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，扣非归母净利润64.90亿元，同比下滑1.51%；发布2025年一季报，营收131.22亿元，同比下滑6.99%，归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，扣非归母净利润20.72亿元，同比增长2.31%；发布2024年度利润分配方案，拟每股派发0.4565元（含税），股利支付率55% [7] 2024年经营情况 - 水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%，单四季度下滑3.70%；水电平均上网电价0.291元/千瓦时，同比下滑0.009元/千瓦时；雅砻江水电经营利润同比增长10.20%，净利润同比下滑4.52%，或因一次性所得税补缴9.71亿元 [7] - 火电发电量564.14亿千瓦时，同比下滑2.94%，单四季度下滑10.72%，受新能源、火电机组投产和广西水电电量挤压；广西火电机组电价变动大，或与容量电价与其他调节性收入有关 [7] - 风电发电量65.33亿千瓦时，同比基本持平；光伏发电量48.21亿千瓦时，同比增长63.27%；风电电价0.458元/千瓦时，同比下降0.028元/千瓦时；光伏电价0.505元/千瓦时，同比下降0.160元/千瓦时；风电、光伏毛利额分别同比下滑18.41%、3.38% [7] 2025Q1经营情况 - 水电发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%，受益于两河口水库补偿效益及部分流域来水偏丰 [7] - 火电发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%，受新能源发电量增加以及外送电量影响；火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低，部分区域火电中长期交易价格下降，广西年度长协电价同比下滑0.107元/千瓦时 [7] - 风电发电量19.14亿千瓦时，同比增加5.13%；光伏发电量15.20亿千瓦时，同比增加30.56%；未单独披露电价情况 [7] - 财务费用同比下降2.57亿元至6.89亿元；2024年财务费用同比减少5.63亿元至34.12亿元；2024年投资收益10.86亿元，同比增长3.89亿元 [7] 装机情况 - 截至2024年底，控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为2130.45/1320.08/388.85/577.89万千瓦；在建项目合计1477.23万千瓦，其中水电273万千瓦、火电373.48万千瓦、风电179.21万千瓦、光伏651.54万千瓦 [7] - 雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超10GW [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56,712|57,819|57,391|59,916|61,519| |同比增长率（%）|12.32%|1.95%|-0.74%|4.40%|2.68%| |归母净利润（百万元）|6,705|6,643|7,153|7,524|7,691| |同比增长率（%）|64.36%|-0.92%|7.67%|5.19%|2.22%| |每股收益（元/股）|0.84|0.83|0.89|0.94|0.96| |ROE（%）|11.35%|10.72%|9.91%|9.95%|9.73%| |市盈率（P/E）|18.11|18.28|16.98|16.14|15.79| [6]