报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同比增2.6%、环比降6.4%，归母净利润同比降19.8%、环比增65.5%，扣非后归母净利润同比降20.2%、环比增87.7% 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润同比分别增8.4%、6.5%、5.4%；EPS分别为2.58、2.75、2.90元，对应当前股价PE分别为6.9、6.5、6.2倍 公司煤铝主业稳健，积极推进新能源业务，装机规模有望放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年5月6日，当前股价17.85元，一年最高最低23.86/15.08元，总市值400.12亿元，流通市值400.12亿元，总股本22.42亿股，流通股本22.42亿股，近3个月换手率30.37%[1] Q1业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入75.4亿元，同比增2.6%，环比降6.4%；实现归母净利润15.6亿元，同比降19.8%，环比增65.5%；实现扣非后归母净利润15.3亿元，同比降20.2%，环比增87.7%[4] 业务分析 - 煤炭业务：长协煤占比约90%，市场煤占比约10%，长协售价与NCEI指数挂钩，2025Q1NCEI指数平均742.2元/吨，同比降6.7%，环比降3.7%[5] - 电解铝业务：收入端，2025Q1中国铝锭（A00）市场价平均20433元/吨，同比增7.2%，环比降0.5%；成本端，2025Q1内蒙古氧化铝（一级）平均价3794元/吨，同比增13.4%，环比降28.9%，或致一季度电解铝板块盈利同比承压但环比改善[5] 业务增量与成长空间 - 煤铝电业务增量可期：煤炭产能4800万吨，集团白音华二、三号矿合计产能3500万吨，相关土地使用证手续已办理完毕；电解铝产能86万吨，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨项目开展前期工作；2024年新能源计划投产规模70万千瓦左右，年底装机达500.76万千瓦（不含储能），2025年计划投产约200万千瓦时[6] - 集团资产注入打开成长空间：2025年5月5日拟购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，其拥有约1500万吨/年煤炭产能、500千安大型电解铝生产线以及2*66万千瓦坑口电站[6] - 分红比例同比提升：2024年现金分红总额19.05亿元，分红比例35.67%，同比增2.24pct，按2025年4月30日收盘价计算，当前股息率4.8%，分红比例有望持续提高[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,846|29,859|28,856|29,551|29,933| |YOY(%)|0.2|11.2|-3.4|2.4|1.3| |归母净利润(百万元)|4,560|5,342|5,791|6,168|6,501| |YOY(%)|14.4|17.1|8.4|6.5|5.4| |毛利率(%)|31.8|34.1|34.7|34.7|35.2| |净利率(%)|17.0|17.9|20.1|20.9|21.7| |ROE(%)|14.6|15.2|14.5|13.4|12.6| |EPS(摊薄/元)|2.03|2.38|2.58|2.75|2.90| |P/E(倍)|8.8|7.5|6.9|6.5|6.2| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.0|0.9|0.8|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2027E的预测数据，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标[10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标及变化情况[10] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等[10] - 估值比率包含P/E、P/B、EV/EBITDA等[10]