报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 产品高端化推动毛利改善，费用增加短期压制利润，下游需求回暖与产品高端化助推营收增长和毛利率提升，但因费用增加利润仍亏损，不过幅度有改善，存货周转天数减少，产品销售情况持续改善 [11] - 核心产品稳步推进，市场地位巩固拓展，物联网蜂窝基带芯片是主流模组厂商重要供应商，核心业务蜂窝基带芯片收入增长强劲，智能手机 SoC 多款芯片有进展，有望成新成长极 [11] - 芯片定制业务迎国产化浪潮机会显著，车联网打开新增长空间，芯片定制业务服务多类企业，2024 年助力客户产品量产，收入可期，车联网前装芯片打入供应链，车载单品销售规模突破百万级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现总营业收入 33.86 亿元，同比增长 30.23%；归母净利润 -6.93 亿元，亏损较上年同期增加 1.87 亿元 [2] - 2025 年第一季度公司实现营业总收入 9.10 亿元，同比增长 9.61%，环比增长 7.55%；归母净利润为 -1.22 亿元，亏损幅度同环比均减亏；毛利率为 26.35%，同比 +2.62pct，环比 +3.96pct；净利率为 -13.43%，同比 +1.66pct，环比大幅提升 19.72pct；存货周转天数同比 -10.92%、环比 -7.90%至 181.05 [6][11] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入达 44.10、60.15、78.36 亿元，对应 PS 为 9X、7X、5X [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3386|4410|6015|7836| |营业成本（百万元）|2601|3320|4485|5832| |毛利（百万元）|785|1090|1530|2004| |销售费用（百万元）|31|58|82|105| |管理费用（百万元）|140|207|301|380| |研发费用（百万元）|1242|1270|1311|1411| |财务费用（百万元）|-57|-2|-2|0| |营业利润（百万元）|-662|-326|-17|284| |利润总额（百万元）|-662|-326|-17|284| |所得税费用（百万元）|31|15|1|-13| |净利润（百万元）|-693|-341|-18|297| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-693|-341|-18|297| |EPS（元）|-1.70|-0.81|-0.04|0.71| |经营活动现金流净额（百万元）|-404|-78|-179|-170| |投资活动现金流净额（百万元）|670|-118|-93|-71| |筹资活动现金流净额（百万元）|-208|-62|2|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|58|-259|-270|-242| |货币资金（百万元）|2623|2384|2113|1871| |应收账款（百万元）|338|452|617|803| |存货（百万元）|1351|1551|1935|2644| |流动资产合计（百万元）|5473|5556|5893|6612| |长期股权投资（百万元）|209|287|362|438| |固定资产合计（百万元）|112|103|91|78| |无形资产（百万元）|297|348|395|439| |资产总计（百万元）|6537|6754|7205|8032| |应付款项（百万元）|178|315|425|553| |应付职工薪酬（百万元）|128|323|442|572| |应交税费（百万元）|29|21|29|38| |流动负债合计（百万元）|736|1335|1804|2335| |负债合计（百万元）|855|1397|1866|2397| |归属于母公司所有者权益（百万元）|5682|5357|5339|5636| |股东权益（百万元）|5682|5357|5339|5636| |负债及股东权益（百万元）|6537|6754|7205|8032| |每股收益（元）|-1.70|-0.81|-0.04|0.71| |每股经营现金流（元）|-0.96|-0.19|-0.43|-0.41| |市盈率|—|—|—|135.44| |市净率|3.98|7.50|7.53|7.13| |EV/EBITDA|—|—|1464.08|114.31| |总资产收益率|-10.0%|-5.1%|-0.3%|3.9%| |净资产收益率|-12.2%|-6.4%|-0.3%|5.3%| |净利率|-20.5%|-7.7%|-0.3%|3.8%| |资产负债率|13.1%|20.7%|25.9%|29.8%| |总资产周转率|0.49|0.66|0.86|1.03| [16]