报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，考虑到一季度吨煤成本同环比下降，上调2025 - 2027年公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润36.3/46.1/51.9亿元，同比-25.2%/+26.8%/+12.6%；EPS为1.35/1.71/1.93元，对应当前股价PE为9.0/7.1/6.3倍 公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2025Q1公司实现营业收入106亿元，同比-39%，环比+16.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比-56.5%，环比-3.4%；实现扣非后归母净利润6.7亿元，同比-57%，环比+19.9% [4] 商品煤业务 - 2025Q1商品煤产销量430.8/297.2万吨，同比-17.7%/-26.2%，环比-11.8%/-14.8% [4] - 2025Q1吨煤售价937.8元/吨，同比-20.3%，环比-10.8%；吨煤成本为519.9元/吨，同比-12.3%，环比-3.4%；吨煤毛利为417.9元/吨，同比-28.4%，环比-18.7% [4] 焦炭/甲醇/乙醇业务 - 2025Q1焦炭产销量74.3/70.1万吨，同比-15.2%/-18.8%，环比-16.8%/-24.5%；甲醇产销量11.9/4.3万吨，同比+31.2%/-47.2%，环比-1.9%/+5.1%；乙醇产销量9.6/9.1万吨，环比-35%/-39.8% [5] - 2025Q1焦炭平均售价1498.9元/吨，同比-35.2%，环比-15.3%；焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1198.2元/吨，同比-33.2%，环比-11.8%；甲醇平均售价2236.9元/吨，同比+3.5%，环比+3.3%；乙醇平均售价4776.8元/吨，环比+1.9% [5] 公司成长项目 - 煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿转入系统恢复新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进，集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等工程有序推进 [6] - 煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [6] - 非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [6] 公司估值与分红 - 截至2025年5月6日公司PB为0.76处于破净状态；公司发布2025 - 2027年股东回报计划，最低分红比例由30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为6.2% [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 73,387 | 65,735 | 83,484 | 85,487 | 86,529 | | YOY(%) | 6.3 | -10.4 | 27.0 | 2.4 | 1.2 | | 归母净利润(百万元) | 6,225 | 4,855 | 3,634 | 4,609 | 5,192 | | YOY(%) | -11.2 | -22.0 | -25.2 | 26.8 | 12.6 | | 毛利率(%) | 18.9 | 18.3 | 15.1 | 16.5 | 16.7 | | 净利率(%) | 8.5 | 7.4 | 4.4 | 5.4 | 6.0 | | ROE(%) | 14.3 | 9.5 | 7.2 | 8.4 | 8.9 | | EPS(摊薄/元) | 2.31 | 1.80 | 1.35 | 1.71 | 1.93 | | P/E(倍) | 5.3 | 6.8 | 9.0 | 7.1 | 6.3 | | P/B(倍) | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | [7]