报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年国内市场因政策扰动短期承压，海外市场去库存影响消除后呈恢复性增长态势，利润端增速快于收入端主要系降本增效驱动期间费用率改善 [1] - 海外本土化布局加速，海外生产基地建设提升全球服务能力 [1] - 公司各板块亮点纷呈，护理板块引领增长，清石鞘海外放量带动泌尿外科收入增长，看好2025年新品放量带动业绩增长 [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19亿元，同比增长13.98%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长16.94% [1] - 2024Q4实现营业收入4.49亿元，同比增长9.32%；归母净利润0.53亿元，同比增长8.44%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长5.18% [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.48亿元，同比增长12.60%；归母净利润0.59亿元，同比增长17.25%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长20.49% [1] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为17.51、20.52、24.14亿元，分别同比增长16.0%、17.2%、17.7%；归母净利润分别为2.64、3.18、3.83亿元，分别同比增长20.1%、20.7%、20.6% [3] 市场情况 - 2024年国内市场受行业整顿、集采等政策扰动短期承压，内销收入6.83亿元，同比下降5.39%；海外北美大客户去库存影响消除，外销收入7.97亿元，同比增长23.74% [2] - 公司外销大客户业务不断丰富，创新产品在海外市场加速放量，2024年大客户业务收入同比增长30%以上，美洲、欧洲、东南亚、日本、中东和非洲等地区均取得较快增长 [3] 费用率情况 - 2024年公司毛利率44.53%，同比下降1.36pp；销售费用率10.48%，同比下降0.93pp；管理费用率8.61%，同比下降1.02pp；研发费用率7.36%，同比增长0.52pp [2] 海外布局 - 2024年公司积极部署墨西哥生产基地的筹建，并计划2025年在东南亚布局第二个海外生产基地 [3] - 2024年公司积极推进海外市场准入，在欧盟/美国/德国/加拿大/沙特分别获得9/1/54/8/2款新产品注册 [3] 各板块业务 - 麻醉收入4.77亿元，同比增长2.02%，毛利率56.78%，同比增长0.37pp，增速放缓主要系行业整顿影响，麻醉新品进院销售受到一定影响 [9] - 导尿收入4.38亿元，同比增长14.66%，毛利率29.03%，同比下降0.24pp [9] - 泌尿外科收入2.16亿元，同比增长6.22%，毛利率74.69%，同比下降1.21pp，清石鞘海外放量带动泌尿外科外销收入达0.65亿元，同比增长150% [9] - 护理收入1.73亿元，同比增长27.89%，毛利率28.17%，同比下降0.07pp，海外大客户去库存影响消退，吸引连接管收入增长30%以上 [9] - 呼吸收入0.84亿元，同比下降4.32%，毛利率33.32%，同比下降4.99pp，主要系呼吸道疾病发病率下降导致市场需求下降 [9] - 血液透析收入0.76亿元，同比增长10.49%，毛利率28.60%，同比下降0.91pp，血透管路借力集采实现收入同比增长10% [9]