报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元同比+49.8%，归母净利润29.6亿元同比+65.3%；2025Q1营收25.7亿元同比+36.2%，归母净利润7.1亿元同比+63.0% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，四项费用率总体下降0.9pct，利于提升盈利能力 [4] - 逆变器新产品持续迭代，新兴市场持续落地，业绩有望持续改善；储能电池包业务高速增长；热交换器业务和湿机业务快速增长 [5][6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价86.20元，总股本/流通股本6.46亿股，总市值/流通市值557亿元，52周内最高/最低价108.73 / 64.17元，资产负债率37.4%，市盈率18.11，第一大股东为宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 [3] 各业务情况 逆变器业务 - 2024年营收55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-4.5pcts，合计出货137.1万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货54.1、41.1、42.0万台，同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7% [5] - 2024年针对欧洲市场推出阳台储能，由户储向工商储开拓，在新兴市场差异化布局，业绩有望受益 [5] 储能电池包业务 - 2024年营收24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pcts [5] - 面向不同市场推出新产品，借助逆变器销售渠道快速成长 [5] 热交换器业务 - 2024年营收19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pcts，因以旧换新政策，空调市场需求回调 [6] 除湿机业务 - 2024年营收9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct，把握国内家电以旧换新机会，加大研发投入，发挥品牌优势 [6] 盈利预测和财务指标 财务报表预测（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 11206 | 14797 | 18990 | 24651 | | 营业成本 | 6862 | 9195 | 11898 | 15297 | | 归母净利润 | 2960 | 3679 | 4654 | 6239 | [11][14] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率(%) | 49.8 | 32.0 | 28.3 | 29.8 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 65.3 | 24.3 | 26.5 | 34.1 | | 毛利率(%) | 38.8 | 37.9 | 37.3 | 37.9 | | 净利率(%) | 26.4 | 24.9 | 24.5 | 25.3 | | ROE(%) | 31.3 | 36.3 | 42.6 | 52.0 | | 资产负债率(%) | 37.4 | 38.2 | 41.8 | 45.5 | [11][14]