报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势，预计公司2025 - 2027年EPS分别为9.27/10.15/11.15元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [7][8] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024年总营收/归母净利润分别为311.96/134.73亿元，分别同比+3%/+2%；2024Q4总营收/归母净利润分别为68.93/18.80亿元，分别同比 - 17%/-30%；2025Q1总营收/归母净利润分别为93.52/45.93亿元，分别同比+2%/+0.4% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为88%/43%，分别同比 - 0.8/-0.7pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为87%/49%，分别同比 - 1.9/-0.5pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比 - 1.8/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/2%，分别同比+0.4/-0.4pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为191.82/400.36亿元，分别同比+80%/+27%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为33.08/98.67亿元，分别同比 - 24%/-7%；截至2025Q1末，公司合同负债30.66亿元（环比 - 9.12亿元） [5] 产品与渠道情况 - 2024年中高档酒类/其他酒类营收分别为275.85/34.67亿元，分别同比+2.77%/+7.15%，中高档酒类产品营收占比达88.43% [6] - 2024年中高档酒类/其他酒类销量为4.30/6.08万吨，同比+14.39%/+3.54%；2024年均价分别为64.17/5.71万元/吨，同比 - 10.15%/+3.49% [6] - 2024年传统渠道/新兴渠道营收分别为295.73/14.79亿元，分别同比+3.20%/+4.16%；毛利率分别为88.00%/80.11%，分别同比 - 1.03/+4.11pcts [6] - 2024年境内/境外营收分别为310.10/1.86亿元，分别同比+3.17%/+5.17%，华北、西南等粮仓市场夯基筑垒，华东、北京等高地市场增长迅速，华中、华南等机会市场持续突破 [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|31,196|32,082|34,246|36,923| |增长率（%）|3.2%|2.8%|6.7%|7.8%| |归母净利润（百万元）|13,473|13,641|14,934|16,415| |增长率（%）|1.7%|1.2%|9.5%|9.9%| |摊薄每股收益（元）|9.15|9.27|10.15|11.15| |ROE（%）|28.4%|24.5%|23.2%|22.3%|[10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|3.2%|2.8%|6.7%|7.8%| |归母净利润增长率|1.7%|1.2%|9.5%|9.9%| |毛利率|87.5%|86.7%|87.2%|87.4%| |四项费用/营收|14.1%|14.7%|13.8%|13.0%| |净利率|43.3%|42.7%|43.8%|44.6%| |ROE|28.4%|24.5%|23.2%|22.3%| |资产负债率|30.5%|27.3%|24.4%|21.8%| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|1295.7|1216.7|912.5|730.0| |存货周转率|0.3|0.8|0.9|1.0| |EPS（元/股）|9.15|9.27|10.15|11.15| |P/E|13.8|13.6|12.4|11.3| |P/S|5.9|5.8|5.4|5.0| |P/B|3.9|3.3|2.9|2.5|[11]