报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国在大规模关税实施前夕通胀问题看似解决，但关税将使通胀读数逆转此前进展 [2][3] - 预计关税将使核心PCE价格指数累计上涨2¼%，今年核心PCE通胀率为3.8%，明年为2.7%，CPI预测在明年年底前略高于市场隐含预期 [2][52][55] 根据相关目录分别进行总结 关税对物价的提升幅度 - 经验法则表明有效关税税率每提高1个百分点，核心PCE价格上涨0.10%，预计有效关税税率提高约15个百分点，将使核心PCE价格指数通过常规渠道上涨1½% [6] - 与第一次贸易战相比，当前美元因关税消息走弱，放大关税对物价的直接影响；对中国进口商品的高关税将使进口需求转向生产成本高但美国关税低的国家，也会提高美国物价，预计关税将使核心PCE价格指数累计上涨2¼% [2][6][7] 关键假设的合理性 - 假设70%的消费品和中间品关税成本会转嫁到美国家庭，该假设处于上次贸易战转嫁率估计范围中间，不同假设会对经验法则产生重大影响，近期证据表明该假设目前合理 [26][27] - 假设国内生产商可能趁机提价，基于现有有限证据，该假设似乎合理 [31] 受影响最大的消费品价格 - 消费电子和服装类别受关税影响的价格上涨最为明显，这些类别进口商品约占最终消费支出的40%，有效关税税率将提高20 - 30个百分点 [35] - 预计多数核心商品类别今年通胀将急剧加速，12月核心商品通胀率将从3月的0.4%加速至6.3%，2026年同比仍将维持在高位，关税对核心服务通胀的影响有限 [39] 高成本影响消费价格的时间 - 历史经验显示关税影响通胀具有前置性，但此次库存前置可能会略微延迟高价向消费者的传导 [48] - 预计关税进口消费品对美国消费价格的影响在实施后三个月内分散体现，关税中间品和资本品以及进口替代的影响在一年内分散体现 [49][50] - 预计未来几个月月度核心PCE通胀将加速，5 - 8月平均环比为0.36%，12月同比将从3月的2.6%升至3.8%，2026年12月仍将高于目标 [52] 与市场定价的比较 - 纳入能源策略师最新油价预测后，预计同比整体CPI通胀将从目前的2.4%升至明年3月的3.7%，今明两年的预测均略高于市场隐含通胀预期 [55] 美国经济和金融展望 - 给出2022 - 2027年及各季度的产出与支出、住房市场、通胀、劳动力市场、政府财政、金融指标等方面的预测数据 [63]