报告核心观点 - 全球贸易新秩序下中国出口链企业积极应对关税挑战，各行业表现分化，25Q1业绩有不同表现，政策聚焦内需扩张，新消费受关注 [3] - 总量领域各指标有不同变化，各行业有各自发展趋势和投资机会 [7][18][35] 总量领域观点汇总 宏观 - 4月制造业PMI较大回落至49%，生产、新订单等指数下行，新出口、进口订单指数回落幅度大，企业采购意愿回落；非制造业PMI回落至50.4%，服务业表现较好，建筑业拖累较大 [7] 策略 - 2024年报和2025一季报验证收官，总结4个关键点：全A两非盈利24Q4偏弱、25Q1偏强；供需格局偏弱，固定资产周转率下行拖累盈利能力；出口链业绩下行压力待显现，出海链盈利好于出口链；景气行业集中在消费、医药和AI算力 [8][9][10] - 维持二季度震荡市判断，后续基本面压力或显现，市场反映“幅度到位，时间不足”，特朗普政策调整或摇摆且偏慢 [10][11] - 消费和科技都是景气方向，现阶段更看好科技布局机会，推荐国内AI算力，机器人短期主题弹性高，港股好于A股格局不变 [11] 金融工程 - 盈利预期指标转弱，配置风格偏向成长，降低商品仓位，经济前瞻指标位于上升趋势后期，流动性维持略偏紧，信用维持较高水平，市场对流动性关注度较高，行业配置倾向成长属性行业 [12][13][14] 债券 - 2021年以来债市收益率下行，需从“宏观审慎”角度评估债市，Q2“宏观审慎”监管或让位于宽松交易，5 - 6月货币政策有创新工具和数量型工具应用预期，曲线或变陡，未来3个月10年国债YTM或达1.5%附近，推荐长久期国债等品种 [15][16][17] 各行业观点汇总 金融地产 银行 - 2024年业绩平稳收官，息差好于预期，银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优+后周期弹性品种，聚焦优质高股息银行 [18] 非银 - 1Q25长端利率上行影响利润，Q2有望缓解，预定利率调整预期下看好新单增速改善，头部优质公司有望获政策支持 [19] 房地产 - 基本面承压磨底，贸易摩擦下稳地产重要性提升，看好一二线布局、产品力房企，预计政策进一步发力 [20] 建筑装饰 - 24&25Q1企业利润承压，2025年基建投资复苏，关注顺周期高弹性赛道和低估值破净企业估值修复 [22] 材料业 石油石化 - OPEC预计6月增产，油价或二次探底，原油供需走宽但有支撑，上游油服回暖，炼化盈利改善，聚酯产业链关注需求变化，整体预期油价中高位震荡，关注相关企业机会 [23][24][26] 化工 - 25Q1基础化工底部回暖，在建工程见顶回落，24年能源价格中枢下行，25Q1终端补库带动盈利回暖，成本端改善，资本开支增速放缓 [27][28] 有色金属 - 金价回调不改长期趋势，央行购金和保险资金投资推动金价中枢上移；工业金属中铜需求尚可、库存去化，价格中枢有望抬升，铝库存去化支撑价格，利润有望走阔；钢铁供需增长，螺纹钢价格上涨，铁矿价格下跌 [29][30][31] 煤炭 - 淡季煤价承压，动力煤价格下跌，进口收缩预计托底煤价；炼焦煤价格底部企稳，旺季有望反弹 [32] 公用事业 - 新能源装机首超煤电，欧美气价新低，电力各细分领域有不同发展趋势，天然气降本和居民气价改利好城燃，环保关注高股息标的 [33][34] 消费品 农业 - 25Q1公募配置比例降至低位，生猪养殖产能或加速去化，肉鸡养殖值得布局，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业振兴大势所趋 [35] 食品饮料 - 白酒增速回落分化加剧，大众品关注红利与成长，头部企业具备中期配置价值，关注乳业等细分行业 [36] 医药 - 关注重磅药品、器械及上游核心原材料国产替代，七部门印发医药工业数智化转型实施方案，关注AI医药领域标的 [37][38] 纺织服装 - 业绩收官分化，运动及户外产业链景气占优，内需改善是做多线索，纺织制造受关税冲击，关注优质国牌 [39] 化妆品医美 - 业绩分化持续，强者有望双击，把握强者投资机会 [40] 制造业 机械设备 - 业绩稳中向好，2025年推荐内循环大基建+自主可控方向，关注机器人、轨道交通、工程机械等细分领域 [41][44] 国防军工 - 季报利空出尽，订单有望兑现，“对等关税”影响正向，新质战斗力成增长新引擎，关注相关弹性/主题品种 [45] 家电 - 3月白电外销增长延续，五一家电以旧换新火热，关注白电、出口和核心零部件三条投资主线 [46] 汽车 - 风偏修复下科技成长再唱主角，基于科技+国央企改革主线推荐相关企业，特朗普放松汽车关税政策 [47][49] 服务业 社会服务 - 五一旅游超预期，客单价同比提高，“反向旅游”、自驾游等市场火热，国内游和跨境游双向升温，看好旅游消费发展 [50][51][53] 商贸零售 - 政治局会议促消费，服务、文旅消费迎机遇，离境退税政策优化，各地出台促消费活动，看好相关企业发展 [54][55][57] 交通运输 - OPEC 6月增产，油轮二季度改善确定性增强，头部高速港口、东南亚集运等有望同比改善，关注快递、航空机场、铁路公路等细分领域投资机会 [58][59] 信息化 传媒/互联网 - 25Q1归母净利同比增长，游戏、影视、出版带动增长，推荐AI兑现收入等相关标的 [61][66] 计算机 - 25Q1行业加速恢复，软硬协同+信创超预期，薪酬成本增速低，应收款增速低、预收款增加，商誉持续出清，细分领域景气度有差异 [67][68][69] 通信 - 拥抱云与IDC产业趋势，IDC产业链受益，关注区位和客户两个核心维度把握投资机会 [70][71]