报告公司投资评级 - 报告对颐海国际（01579.HK）的投资评级为“增持”，原评级也是“增持”，板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 颐海国际2024年第三方实现稳健增长，建议关注其他B端及海外市场带来的增量，考虑当前消费环境及公司业绩表现，调整盈利预测，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 市场价格为港币13.76，发行股数和流通股均为1036.70百万股，总市值为14264.99百万港币，3个月日均交易额为82.83百万港币，主要股东UBS Trustees (B.V.I.) Limited持股比例为31.39% [2][3][4] 业绩表现 - 2024年公司营收65.4亿元，同比+6.4%，归母净利7.4亿元，同比 - 13.3%；第三方及关联方营收增速分别为+10.4%、 - 1.8% [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.83、0.94、1.03元/股，对应PE分别为14.7X、13.0X、11.9X [4] 第三方业务 - 2024年第三方业务营收45.7亿元，同比+10.4%，营收占比69.8% [7] - 火锅调味料营收23.3亿元，同比+6.4%，销量、吨价增速分别为+14.1%、 - 6.8%，牛油、番茄火锅底料同比增速分别为+12.1%、+8.6% [7] - 复调第三方业务营收7.2亿元，同比+21.7%，核心单品小龙虾复合调味料营收2.2亿元，同比+31.5% [7] - 方便速食营收14.5亿元，同比+11.1%，酸辣粉产品营收1.4亿元，同比+56.7% [7] 关联方业务 - 2024年关联方业务营收19.7亿元，同比降1.8%，营收占比30.2% [7] - 火锅调味料业务营收17.5亿元，同比降7.7%，销量、销售单价增速分别为+5.8%、 - 13.0% [7] - 中式复调、方便速食业务营收增速分别为126.8%、87.8%，毛利率为14.3%，同比降3.2pct [7] 渠道拓展 - 积极开发小B端客户，其他B端有望在低基数下实现较快增长 [7] - 较早布局东南亚市场，2025年海外拓展及渠道建设为重点，海外市场收入占比有望提升 [7] 盈利指标 - 2024年毛利率为31.3%，同比降0.3pct，净利率为11.3%，同比降2.6pct [7] - 销售费用率同比+2.2pct至11.8%，管理费用率为4.2%，同比降0.2pct [7] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6148|6540|7259|8020|8781| |增长率（%）|0.0|6.4|11.0|10.5|9.5| |归母净利润（百万元）|853|739|860|973|1064| |增长率（%）|14.9| - 13.3|16.3|13.2|9.3| |EPS（元/股）（摊薄）|0.82|0.71|0.83|0.94|1.03| |原先摊薄每股收益（元/股）| - | - |0.93|1.04| - | |变动幅度（%）| - | - | - 10.8| - 10.9| - | |市盈率(倍)|14.8|17.1|14.7|13.0|11.9| |市净率（倍）|2.62|2.77|2.77|2.77|2.77| [6]