报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年是公司业绩拐点，军品及半导体业务或有望翻倍增长，新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫，军工业务中短期增长性凸显，半导体业务长期成长可期，维持“买入”评级 [3][11] 事件概述 - 公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入7.92亿元，同比增长14.46%，归母净利0.30亿元，同比下降52.89%；25Q1营业收入2.30亿元，同比增长59.41%；归母净利0.12亿元，同比增长183.46% [2] 分析判断 业务整体情况 - 2024年真空继电器（军工）、直接接触器（新能源车及充电设施）、交流接触器（风光储）、真空电容器（半导体）、真空有源器件（大科学装置）分别实现收入1.20、4.13、1.34、0.73、0.38亿元，同比增速分别-3.92%、+28.29%、-14.85%、+81.18%、+27.05%，毛利率分别为62.47%、19.50%、15.73%、41.88%、51.65%，24年综合毛利率下降7.12pcts至29.36% [3] 军工业务 - 公司是较早的国产军用真空继电器供应商，近年开发军用直流接触器市场，2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发，特种业务控制盒产品在2024年6月开始批量交付，25年防务领域控制盒稳定交付，真空继电器交付预计逐步恢复 [4] 半导体业务 - 公司是国内半导体设备电子器件较早供应商，2024年成功研发高耐压射频快速继电器进入小批量生产阶段，完成高性能精细化真空电容器及配套系统研发并实现批量交付，与华为有产品出货且客户会增加需求，与主要半导体设备制造商产品验证取得进展，2025年收入会明显增加 [5][7] 新能源业务 - 公司开发新一代Y系列车载高压直流接触器及储能高压大电流接触器并实现批量交付，在eVTOL领域已有收入且具备研发团队与技术基础，预计新能源板块持续提供业绩支撑，24年控股子公司获国外知名汽车制造企业两个项目定点通知书，项目预计2025年开始交付，生命周期6年，含税总金额约1.60亿欧元 [8] 大科学装置业务 - 公司是大科学装置领域核心器件供应商，在氢闸流管元器件上实现进口替代，是国内唯一能研发、生产和制造P波段大功率速调管的厂家，24年中标5.66亿元订单，与中科院高能物理所在CEPC速调管项目合作成果显著，有源器件下游应用场景增多，需求未来持续增长 [9][10] 投资建议 - 调整公司2025 - 2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为11.73/15.29/19.16亿元，归母净利润1.25/2.07/3.02亿元，EPS分别1.32/2.17/3.17元，对应2025年5月8日53.49元/股收盘价，PE分别为41/25/17倍，维持“买入”评级 [11] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|692|792|1,173|1,529|1,916| |YoY（%）|-1.1%|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |归母净利润(百万元)|64|30|125|207|302| |YoY（%）|-24.9%|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |毛利率（%）|36.5%|29.4%|32.3%|33.3%|33.8%| |每股收益（元）|0.67|0.32|1.32|2.17|3.17| |ROE|5.7%|2.7%|9.9%|14.1%|17.1%| |市盈率|79.84|167.16|40.65|24.60|16.87|[14] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|792|1,173|1,529|1,916| |YoY(%)|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |营业成本|560|794|1,020|1,269| |营业税金及附加|5|8|10|12| |销售费用|26|39|49|57| |管理费用|84|117|138|153| |财务费用|14|0|0|0| |研发费用|87|106|122|140| |资产减值损失|-6|0|0|0| |投资收益|7|9|12|15| |营业利润|25|137|226|328| |营业外收支|1|2|2|2| |利润总额|26|139|228|330| |所得税|-4|13|18|25| |净利润|31|127|209|305| |归属于母公司净利润|30|125|207|302| |YoY(%)|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |每股收益|0.32|1.32|2.17|3.17|[16] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|31|127|209|305| |折旧和摊销|42|48|54|60| |营运资金变动|-42|-171|143|-194| |经营活动现金流|36|-8|392|154| |资本开支|-79|-108|-108|-108| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-65|-99|-96|-93| |股权募资|0|-2|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-45|-2|0|0| |现金净流量|-75|-108|297|61|[16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|748|639|936|997| |预付款项|6|8|10|13| |存货|271|346|334|442| |其他流动资产|578|755|739|889| |流动资产合计|1,603|1,748|2,019|2,340| |长期股权投资|10|10|10|10| |固定资产|331|362|395|428| |无形资产|18|24|30|36| |非流动资产合计|611|673|729|779| |资产合计|2,214|2,421|2,748|3,119| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|510|571|676|720| |其他流动负债|67|88|100|122| |流动负债合计|576|659|776|842| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|493|493|493|493| |非流动负债合计|493|493|493|493| |负债合计|1,069|1,151|1,269|1,334| |股本|95|95|95|95| |少数股东权益|6|7|9|13| |股东权益合计|1,145|1,270|1,479|1,784| |负债和股东权益合计|2,214|2,421|2,748|3,119|[16] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|14.5%|48.0%|30.3%|25.3%| |净利润增长率|-52.9%|314.8%|65.2%|45.9%| |盈利能力| | | | | |毛利率|29.4%|32.3%|33.3%|33.8%| |净利润率|3.8%|10.7%|13.6%|15.8%| |总资产收益率ROA|1.4%|5.2%|7.5%|9.7%| |净资产收益率ROE|2.7%|9.9%|14.1%|17.1%| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.78|2.65|2.60|2.78| |速动比率|2.29|2.09|2.13|2.20| |现金比率|1.30|0.97|1.21|1.18| |资产负债率|48.3%|47.6%|46.2%|42.8%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.37|0.51|0.59|0.65| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.32|1.32|2.17|3.17| |每股净资产|11.95|13.24|15.42|18.59| |每股经营现金流|0.38|-0.08|4.12|1.62| |每股股利|0.21|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|167.16|40.65|24.60|16.87| |PB|3.40|4.04|3.47|2.88|[16]