人事变动 - 昆山国力电子科技证券事务代表夏冬冬因个人规划辞职[2] - 辞职申请送达董事会生效，已完成工作交接[2] - 截至披露日夏冬冬未持股，无未履行承诺[2] 后续安排 - 董事会将尽快聘任新证券事务代表[2] - 公告日期为2026年3月21日[4]

公司与比亚迪的合作关系 - 公司目前未涉及与比亚迪的业务合作 [1] 公司与小米汽车的合作状态 - 公司产品目前未直接供货给小米汽车 [1] - 公司与小米汽车的直接合作正在推进当中 [1]

公司业务与客户关系 - 国力电子目前未与比亚迪建立任何业务合作关系[1]

公司业务合作情况 - 国力电子目前未与比亚迪建立任何业务合作关系 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告核心观点 - 国力电子2025年业绩实现高速增长，营收与利润均大幅提升，主要受益于下游新能源汽车等行业高景气度、核心产品收入增长及成本费用管控优化 [3][4] - 展望2026年，公司增长动能明确，将在新能源汽车、防务及特种业务、半导体设备、新兴应用领域（如可控核聚变）四大板块形成合力，驱动业绩持续增长 [5] - 公司在大科学工程应用的真空有源器件领域技术积累深厚，部分产品性能行业领先，是构建未来核心竞争力的关键方向 [6][11] - 基于下游半导体和新能源等行业拉动，分析师预测公司业绩将快速增长，对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.98元和2.77元 [11][12] 2025年业绩表现 - **营收与利润**：2025年度实现营业收入13.23亿元，同比增长66.98%；归母净利润7060.89万元，同比增长133.51%；扣非归母净利润6158.74万元，同比增长236.91% [3][4] - **增长驱动因素**： - 新能源汽车行业高景气度带动产品订单量显著提升 [4] - 控制盒、继电器等核心产品销售收入快速增长，同时大科学工程等新兴应用领域核心器件业务实现突破 [4] - 降本增效效应显现，运营效率提升推动净利润增长 [4] - **单季度表现**：2025年第四季度预计实现营收3.86亿元，同比增长57.55%，环比增长4.89%；归母净利润0.15亿元，同比增长275%，环比下降25% [4] 2026年及未来增长动能 - **新能源汽车板块**：新产品如多合一控制盒逐步推向市场，且已收到国外知名汽车制造企业项目定点通知书并开始交付，预计将持续贡献增量 [5] - **防务及特种业务板块**：原有控制盒产品稳定供货，新研产品顺利推进，预计2026年开始批量交付，形成新业绩支撑 [5] - **半导体设备板块**：真空电容器产品是半导体设备关键零部件，受益于国产替代深入及与国内主流设备厂商合作深化，需求预计持续增长 [5] - **新兴应用领域板块**：将围绕可控核聚变、反无人装置、闪疗等新场景加速产品迭代和研发，推动形成新业务增长点 [5] - **大科学工程领域**：在可控核聚变商业化浪潮中，公司氢闸流管、大功率速调管等产品处于研发迭代与客户验证关键阶段，部分产品性能指标行业领先；回旋管正进行关键技术攻关 [6][11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为13.22亿元、18.62亿元、24.26亿元，增长率分别为66.89%、40.83%、30.25% [12] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.71亿元、1.88亿元、2.64亿元，增长率分别为134.52%、165.74%、39.95% [12] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的26.31%回升至2026年的31.33%和2027年的31.97%；净利率将从2025年的5.39%提升至2026年的10.18%和2027年的10.94% [13] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年市盈率（PE）分别为78.03倍、29.36倍、20.98倍；市净率（PB）分别为4.79倍、4.39倍、3.93倍 [12][13] 公司基本情况与市场数据 - **公司简介**：昆山国力电子科技股份有限公司，专业从事电子真空器件研发、生产和销售，产品应用于航空航天、雷达通讯、半导体设备、新能源汽车、大科学工程等多个关键领域 [6] - **市场数据**：总市值55.33亿元，总股本及流通A股均为9,532万股，52周股价区间为44.1元至77.17元，52周日均换手率2.79% [6]

行业核心观点 - 金刚石（尤其是CVD/MPCVD法）作为超硬与超高导热材料，其核心价值在工业与消费两大领域持续提升，市场需求进入快速增长期 [1][2][3] - AI算力爆发（特别是AMD与英伟达的散热方案商用）驱动工业级金刚石在芯片散热、半导体等高端场景的需求高速增长 [1][4][24] - 培育钻石凭借环保、高性价比优势快速渗透消费市场，与工业金刚石需求形成共振，推动产业整体扩容 [2][6][32] - 国家政策在先进材料、培育钻石、国产替代与自主可控方面持续提供支持，为行业发展创造有利环境 [2][5][25] - 产业链从上游设备、原材料到中游制造、下游应用呈现协同发展格局，技术迭代与场景拓展持续推进 [1][8][15] 产业链上游：设备与核心原材料 - **CVD/MPCVD设备**：四方达、晶盛机电等公司自主研发MPCVD合成与生长设备，通过设备自主化降低生产成本并形成技术壁垒 [1][15][36] - **加工设备**：英诺激光提供用于钻石切割抛光的高精度激光加工设备，受益于培育钻石产业规模扩张带来的设备需求增长 [7][27] - **生产装备核心部件**：国力电子的磁控管产品批量用于人造钻石生产设备，为金刚石生长提供核心装备支持 [20][39] - **关键原材料**：楚江新材子公司生产用于人造金刚石合成的高纯碳材料（核心碳源）[8][28] - **配套材料**：博云新材控股子公司的粉末冶金与碳材料产品为金刚石生产提供配套原料支撑 [9][29] 产业链中游：金刚石材料制造 - **全产业链/综合龙头**：四方达专注CVD金刚石全产业链；黄河旋风为全球超硬材料龙头，拥有高温高压技术平台；中兵红箭子公司中南钻石是工业与培育钻石双龙头，产能全球领先 [1][2][14][21][35] - **工业与消费双轮驱动**：力量钻石、恒盛能源、恒林股份等公司业务同时覆盖工业级金刚石（单晶、微粉）与培育钻石，实行多元化发展 [3][6][11][22][26][32] - **专注工业金刚石**：惠丰钻石专注金刚石微粉与单晶，为工业刀具与散热组件提供基础材料；奔朗新材专注金刚石工具并研发散热材料 [10][18][30][39] - **高端/特种金刚石产品**：沃尔德产品涵盖热沉材料、光学组件等；国机精工产品应用于国防军工、高功率激光等严苛场景；晶盛机电成功培育十克拉级钻石并布局热沉片 [4][5][15][23][25][36] 产业链下游：应用场景与终端 - **AI散热与半导体**：金刚石凭借超高导热性能成为解决芯片热瓶颈的关键材料，应用于AI服务器、GPU、功率器件、光通信等场景 [1][4][17][24][38] - **培育钻石消费品牌**：豫园股份（品牌LUSANT露璨）、潮宏基、中国黄金等依托强大渠道与品牌力布局培育钻石零售终端 [12][13][16][33][34][37] - **其他高端应用**：金刚石产品还广泛应用于超硬工具、精密加工、国防军工、航天光学、高功率激光器、声学器件等领域 [1][4][5][18][25][39] 公司技术突破与竞争优势 - **技术壁垒**：多家公司在MPCVD制备、晶体生长、精密加工、大尺寸高品级量产等环节形成完整技术壁垒和领先工艺 [1][3][5][10][15][25][36] - **产能与成本优势**：国内产业具备全球领先优势，通过设备自主化和成熟工艺实现规模化生产，具备明显成本与品质优势 [1][2][3][14][22][35] - **客户与认证**：中石科技等公司产品已进入头部算力厂商供应链，凭借技术认证和客户资源建立竞争优势 [19][39] - **业务协同**：恒盛能源、恒林股份、光莆股份等公司依托原有主业（能源、家居、光电）与金刚石新业务形成协同与跨界发展 [6][11][17][32][38] - **产业链延伸与整合**：楚江新材、博云新材向上游原材料延伸；国力电子、*ST亚振向装备与材料布局；豫园股份持有IGI股份掌握鉴定环节 [8][12][20][21][28][33][40]

公司治理 - 2026年3月3日召开临时股东会，选举第四届董事会成员，任期三年[2] - 同日召开第四届董事会第一次会议，选举尹剑平为董事长[4] - 同日聘任黄浩为总经理、李平为财务总监、张雪梅为董事会秘书[5] 股权信息 - 李平间接持有公司290,000股股份，占总股本0.30%[9] 部门信息 - 证券投资部联系地址为昆山开发区西湖路28号，电话0512 - 36915759，邮箱securities@glvac.cn[7]

会议信息 - 2026年第一次临时股东会于3月3日在昆山召开[4] - 出席股东和代理人9人，表决权占比35.5099%[4] 选举情况 - 选举尹剑平、黄浩、张雪梅为非独立董事，得票率99.9872%[8] - 选举陆利康、王琦龙、卜璐为独立董事，得票率99.9872%[8] - 5%以下股东对选举董事议案同意比例95.9965%[10] 其他 - 本次股东会见证律所是北京市天元律师事务所[12] - 律师认为股东会程序及结果合法有效[12]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会3月3日召开，采用现场与网络投票结合方式[3][6] - 第三届董事会2月10日决议召集，2月11日发通知[5] 参会情况 - 出席股东及代理人9人，持股33,657,253股，占比35.5099%[7] - 现场3人，持股33,549,870股，占比35.3966%[8] - 网络投票6人，持股107,383股，占比0.1133%[8] 表决结果 - 董事会换届选举议案同意票数33,652,954票，中小投资者同意票数103,084票，均通过[13]