报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 手机业务持续受益新兴市场换机需求已完成去库，拐点将近；借AI浪潮构建全场景AIoT智能生态；移动互联业务赋能新兴市场数字化生态建设；预计2025 - 2027年归母净利润分别为60.96/67.85/76.03亿元，同比增速分别为9.85%/11.31%/12.05%，维持“买入”评级 [6][7] 市场表现 - 2025年5月7日收盘价77.48元，年内最高/最低为151.49/71.00元，总市值883.5436亿元，流通市值883.5436亿元，总股本11.4035亿股，资产负债率51.98%，每股净资产16.55元 [3] 财务数据 营收与利润 - 2024年营收687.15亿元，同比增长10.31%；归母净利润55.49亿元，同比微增0.22%；2024年四季度营收174.63亿元，同比下降9.39%，环比增长4.6%；归母净利润16.45亿元，同比下降0.44%，环比增长56.5%；2025年一季度营收130.04亿元，同比下降25.45%，环比下降25.54%；归母净利润4.90亿元，同比下降69.87%，环比下降70.22% [6] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68715|75989|83373|91530| |同比增长率（%）|33.69%|10.31%|10.58%|9.72%|9.78%| |归母净利润（百万元）|5537|5549|6096|6785|7603| |同比增长率（%）|122.93%|0.22%|9.85%|11.31%|12.05%| |每股收益（元/股）|4.86|4.87|5.35|5.95|6.67| |ROE（%）|30.67%|27.43%|26.81%|26.57%|26.52%| |市盈率（P/E）|15.96|15.92|14.49|13.02|11.62| [8] 资产负债表（部分） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|12216|14199|16344|19295| |应收票据及账款（百万元）|3377|2743|3010|3305| |存货（百万元）|8663|10924|13466|15805| |流动资产总计（百万元）|38809|42492|47643|53445| |资产总计（百万元）|45062|48629|53677|59382| |负债合计（百万元）|24717|25752|27982|30529| |股东权益合计（百万元）|20346|22877|25695|28852| [9] 利润表（部分） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|68715|75989|83373|91530| |营业成本（百万元）|54091|59801|65535|72112| |销售费用（百万元）|4836|5167|5586|5858| |管理费用（百万元）|1733|1748|1918|2105| |研发费用（百万元）|2517|2584|2751|2929| |营业利润（百万元）|6574|7272|8095|8913| |净利润（百万元）|5597|6117|6809|7630| |归属母公司股东净利润（百万元）|5549|6096|6785|7603| [9] 现金流量表（部分） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量（百万元）|2848|5579|5889|7151| |投资性现金净流量（百万元）|785|-87|-94|-139| |筹资性现金净流量（百万元）|-3290|-3509|-3650|-4062| |现金流量净额（百万元）|281|1983|2145|2951| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|10.31%|10.58%|9.72%|9.78%| |营业利润增长率（%）|-2.56%|10.62%|11.33%|10.10%| |归母净利润增长率（%）|0.22%|9.85%|11.31%|12.05%| |经营现金流增长率（%）|-76.05%|95.90%|5.56%|21.44%| |毛利率（%）|21.28%|21.30%|21.40%|21.21%| |净利率（%）|8.15%|8.05%|8.17%|8.34%| |ROE（%）|27.43%|26.81%|26.57%|26.52%| |ROA（%）|12.31%|12.53%|12.64%|12.80%| |股息率（%）|1.94%|4.06%|4.52%|5.06%| |EV/EBITDA|13|10|8|7| [9] 业务分析 手机业务 - 2024年智能手机出货量1.069亿部，市场份额8.6%，全球排名第4；深耕新兴市场，受益功能机向智能机升级需求；2025年一季度营收和利润减少，已完成去库存，后续新机型发布有望迎经营拐点 [6] AIoT业务 - 围绕新兴市场本地化用户扩品类需求，利用AI技术构建多端互联智能生态；旗下品牌TECNO于MWC2025发布三款新品，强化端侧AI布局；深化渠道数字化变革，推进扩品类业务生态布局 [6] 移动互联业务 - 依托智能手机用户流量，构建中台能力形成技术支撑体系，开发高频应用矩阵，构建本地化服务生态；聚焦核心场景，优化产品体验，探索创新商业模式；围绕“智能生态”战略，强化跨端协同与软硬件互联能力，赋能区域数字化生态建设 [6]