报告公司投资评级 - 报告对巨星科技首次覆盖给予“买入”评级 [2][91] 报告的核心观点 - 巨星科技作为中国工具出海龙头，OBM收入占比持续提升，2017 - 2024年公司收入和净利润CAGR分别为19.4%、22.7%，2024年增长态势良好 [8][12] - 全球工具行业处于景气周期底部，市场份额有提升空间，公司积极搭建品牌矩阵，探索跨境电商渠道，有望提升份额 [8] - 公司践行“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，在渠道、生产、品牌端构筑坚实壁垒 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为24.2/30.1/36.8亿元，同比增速分别为5.1%/24.4%/22.2%，短期承压不改长期竞争力，首次覆盖给予“买入”评级 [8][91] 根据相关目录分别进行总结 巨星科技：工具出海龙头，OBM占比持续提升 - 公司简介：1993年成立，从ODM代工起家，2017年起聚焦主业，内生外延发展OBM业务，2017 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别约19.4%、22.7%，发展分创业初期、巩固ODM探索新兴业务、转型OBM内生外延并举三阶段 [12][15][17] - 业务结构：业务分三大类，手工具是传统主业，2024年收入占比约68.1%；电动工具是2021年后重点发力品类，2024年收入约14.4亿元，同比增长36.5%；工业工具包括激光测量和存储箱柜，2024年收入占比约21.8%。海外业务为主，北美市场占比超60%，2024年OBM收入占比达47.9% [19][20][23] - 财务分析：ROE受行业景气、投资资产表现、汇率变动和商业模式变化影响有波动，2017 - 2024年平均ROE约12.7%。内生增长收入中枢约13.8%，真实净利率中枢约11.8%。运营效率领先，存货周转有波动，2024年底存货周转天数回落至99.8天，应收账款及票据周转天数维持在接近60天 [25][28][34] 工具行业：景气周期底部，市场份额有提升空间 - 市场规模：全球工具行业规模超千亿美元，长期低个位数稳健增长，电动化趋势明显，欧美市场占比约77.6%，消费级产品占大头 [36][37][39] - 周期：美国工具行业价格随通胀同步变动，销量受地产和库存周期影响波动大，2024年下半年成屋销售同比回正，渠道库存清理完成，行业底部明确 [41][45][47] - 展望：特朗普“对等关税”带来变数，若导致高通胀持续，美联储可能延迟降息，工具行业量的修复将推迟，远期可能“价增量减” [50] - 竞争分析：下游渠道集中，品牌分散，渠道商话语权强，北美市场白牌产品占比高。ODM制造商重在渠道壁垒，OBM品牌方重在打造品牌矩阵获取品牌溢价 [54][60][63] 竞争优势：全球资源配置，构筑上下游坚实壁垒 - 渠道：与欧美大客户长期合作，前五大客户占比2018 - 2024年均值约44.2%，积极探索跨境电商等新兴渠道 [69][70] - 生产：坚持创新驱动，研发费用率长期维持在2.9%左右，2024年设计新产品1937项。扩大自有产能，全球布局23个生产基地，固定资产周转率均值约7.1 [73][76][78] - 品牌：内生通过跨境电商推广自创品牌，外延通过并购开拓新品类，截至2024年拥有近68.5亿元货币资金，有潜在品牌收购计划 [85][86] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年手工具收入增速分别为10%/18%/16%，毛利率分别为30.0%/32.0%/33.0%；电动工具收入增速分别为15%/30%/25%，毛利率分别为21.0%/24.0%/26.0%；工业工具收入增速分别为7%/14%/11%，毛利率分别为35.0%/34.5%/35.0% [88][89] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入分别为162.5/192.4/223.1亿元，同比增速分别为9.9%/18.4%/16.0%；归母净利润分别为24.2/30.1/36.8亿元，同比增速分别为5.1%/24.4%/22.2%。首次覆盖给予“买入”评级 [91]