报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宏华数科“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济使成本下降，促进数码印花工艺替代传统印花工艺；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [7] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年下游行业需求提升，传统印染设备向数码喷印设备转型，公司订单和产品销量增长；公司贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目投产提供产能支持；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,258 | 1,790 | 2,359 | 3,030 | 3,779 | | YoY(%) | 40.6 | 42.3 | 31.8 | 28.5 | 24.7 | | 净利润(百万元) | 325 | 414 | 548 | 704 | 870 | | YoY(%) | 33.8 | 27.4 | 32.2 | 28.5 | 23.5 | | 毛利率(%) | 46.5 | 45.0 | 44.5 | 44.9 | 45.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.81 | 2.31 | 3.05 | 3.92 | 4.85 | | ROE(%) | 11.6 | 13.4 | 14.8 | 16.5 | 17.2 | | P/E(倍) | 36.1 | 28.3 | 21.4 | 16.7 | 13.5 | | P/B(倍) | 4.1 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | | 净利率(%) | 25.9 | 23.1 | 23.2 | 23.2 | 23.0 | [9]