报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 报告认为公司业绩承压，经营改善仍需持续努力，开发业务土储相对充裕可保障后期销售，自持业务贡献稳定现金流且轻资产战略加速落地，但在行业销售承压调整背景下，公司经营与业绩改善仍需进一步努力 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现营业收入51.1亿元，同比增长32.2%，归母净利润亏损2.6亿元，去年同期亏损0.9亿元，综合毛利率34.6%，同比下降6.4pct [5] 事件评论 - 收入增长但归母业绩受毛利率下滑、少数股东损益增长等因素拖累，2025Q1营收增长主因开发业务结算资源量增加，归母净利润亏损因综合毛利率下降、投资净收益亏损、少数股东损益增长，截至2025Q1预收账款合计257.7亿元，同比下降25.8%，预计后期结算收入仍承压，未来开发业务收入承压、毛利率探底、减值压力仍存，自持业务难高增 [9] - 2025Q1开发销售下滑，购物中心稳健发展，2025Q1公司销售额45.5亿，同比下降45.0%，销售量价齐降，截至2024年底可售货值1269亿元，同比下降16.8%，土储相对充裕，购物中心业务全国布局44个，在营项目36个，总商业面积375万方，2025年计划新开业2个商业项目 [9] - 有息负债下降，综合融资成本持续下行，截至2024年底有息负债余额666.1亿元，同比下降9.4%，短债占比25.6%，综合融资成本同比下降0.55pct至4.06%，2024年净负债率同比提升5.5pct至97.1%，剔除预收的资产负债率同比提升0.6pct至72.9%，现金短债比同比提升0.12至1.51X，短债压力缓解但整体杠杆压力仍存 [9] - 投资建议方面，预测公司2025 - 2027年归母净利1.3/2.1/2.2亿，对应P/E为85/54/52X，给予“增持”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027年营业总收入呈下降趋势，营业成本、毛利等指标也有相应变化，如2024年营业总收入35791百万元，2027E为30273百万元 [15] - 资产负债表中货币资金、存货等项目在2024 - 2027E有不同程度变化，如货币资金从2024年的27089百万元增长到2027E的35494百万元 [15] - 现金流量表中经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等在各年有不同表现，如2024年经营活动现金流净额为6617百万元 [15] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标在2024 - 2027E有相应变化，如2024年每股收益为 - 0.69元，2027E为0.05元 [15]