报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1国补订单传导下经营明显修复，后续Q2改善趋势延续可期；截至2025Q1公司毛利率已连续8个季度同比改善，扣非盈利亦改善；渠道结构优化与大家居转型并进，强化经营韧性与竞争力；降本提效以赋能渠道，长期持续推进大家居战略；预计公司2025 - 2027年归母净利润为28.9/31.7/35.7亿元，对应PE为14/13/11x，维持“买入”评级 [7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润189.25/25.99/23.16亿元，同降17%/14%/16%；2024Q4对应50.46/5.68/5.53亿元，同比-19%/-22%/+1%；2025Q1分别对应34.47/3.08/2.66亿元，同比-5%/+41%/+86% [2][6] 经营修复情况 - 2024Q4 - 2025Q1公司收入整体同降14%，环比24Q3的-21%已有收窄，国补显效；Q1末合同负债同比+169%，Q2改善趋势延续可期 [7] 渠道表现 - 2024Q4零售/大宗/外销同比-22%/-23%/+49%，其中整装表现相对韧性（全年铂尼思整装/零售整体分别+26%/-19%）；2025Q1零售/大宗/外销同比-1%/-29%/+46%，零售中经销/直营分别-1%/+10%，直营趋势佳因广州和东莞国补政策环境更优 [7] 品类表现 - 2024Q4厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比-24%/-15%/-9%/-19%；2025Q1分别同比-8%/-6%/+10%/+1% [7] 盈利改善情况 - 2024Q4/2025Q1毛利率同比+2.3/+4.3pcts，主因内部变革提效、考核机制优化等持续显效，以及结构性影响，高毛利率的直营业务增长更优，而大宗业务占比下降；2024Q4 - 2025Q1整体归母/扣非净利率同比+0.7/+2.6pcts；2024Q4减值同比有所减少（2024Q4/2023Q4分别0.9/2.1亿元） [13] 渠道结构与大家居转型 - 2024年公司经销门店数净减少966家；2024年末已开出零售大家居有效门店净增450 +家达到1100 +家，部分城市经销商的运营生态已慢慢步入正轨，大家居订单高速增长，贡献客单增量；公司直营门店户均单值2018 - 2024年间CAGR达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54% [13] 降本提效与大家居战略推进 - 2025年以净利润质量提升为核心目标，包括推行“分田到户”机制，深化大家居运营能力，赋能经销商走稳大家居&向泛大家居拓展 [13] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.67/222.04/250.21亿元等 [18]