报告公司投资评级 - 买入,维持 [8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1国补订单传导下经营明显修复,后续Q2改善趋势延续可期;截至2025Q1公司毛利率已连续8个季度同比改善,扣非盈利亦改善;渠道结构优化与大家居转型并进,强化经营韧性与竞争力;降本提效以赋能渠道,长期持续推进大家居战略;预计公司2025 - 2027年归母净利润为28.9/31.7/35.7亿元,对应PE为14/13/11x,维持“买入”评级 [7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润189.25/25.99/23.16亿元,同降17%/14%/16%;2024Q4对应50.46/5.68/5.53亿元,同比-19%/-22%/+1%;2025Q1分别对应34.47/3.08/2.66亿元,同比-5%/+41%/+86% [2][6] 经营修复情况 - 2024Q4 - 2025Q1公司收入整体同降14%,环比24Q3的-21%已有收窄,国补显效;Q1末合同负债同比+169%,Q2改善趋势延续可期 [7] 渠道表现 - 2024Q4零售/大宗/外销同比-22%/-23%/+49%,其中整装表现相对韧性(全年铂尼思整装/零售整体分别+26%/-19%);2025Q1零售/大宗/外销同比-1%/-29%/+46%,零售中经销/直营分别-1%/+10%,直营趋势佳因广州和东莞国补政策环境更优 [7] 品类表现 - 2024Q4厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比-24%/-15%/-9%/-19%;2025Q1分别同比-8%/-6%/+10%/+1% [7] 盈利改善情况 - 2024Q4/2025Q1毛利率同比+2.3/+4.3pcts,主因内部变革提效、考核机制优化等持续显效,以及结构性影响,高毛利率的直营业务增长更优,而大宗业务占比下降;2024Q4 - 2025Q1整体归母/扣非净利率同比+0.7/+2.6pcts;2024Q4减值同比有所减少(2024Q4/2023Q4分别0.9/2.1亿元) [13] 渠道结构与大家居转型 - 2024年公司经销门店数净减少966家;2024年末已开出零售大家居有效门店净增450 +家达到1100 +家,部分城市经销商的运营生态已慢慢步入正轨,大家居订单高速增长,贡献客单增量;公司直营门店户均单值2018 - 2024年间CAGR达47%,多品类协同销售占比从30%提升至54% [13] 降本提效与大家居战略推进 - 2025年以净利润质量提升为核心目标,包括推行“分田到户”机制,深化大家居运营能力,赋能经销商走稳大家居&向泛大家居拓展 [13] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据,如预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.67/222.04/250.21亿元等 [18]
欧派家居(603833):2024A、2025Q1点评:国补带动经营向好,盈利延续改善,坚定大家居战略