报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 24Q4和25Q1大客户800G拉货提速，带动收入及毛利率双增，关税短期影响有限，看好公司多元化产能布局，毛利率再上台阶，费用端延续改善趋势，研发投入增长快，新技术方案产品布局充分 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月22日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收86.5亿元，同比增长179%，归母净利润28.4亿元，同比增长312%，扣非净利润28.3亿元，同比增长318%；2025年一季度实现营收40.5亿元，同比增长264%，环比增长15%，归母净利润15.7亿元，同比增长385%，环比增长32%，扣非净利润15.7亿元，同比增长383%，环比增长32% [6] 事件评论 - 大客户800G拉货提速带动收入及毛利率双增，24Q4和25Q1公司营收环比增长11.2亿和5.3亿元，或受800G产品上量驱动，400G产品预计平稳，1.6T产品或未起量，后续北美大客户800G产品拉货节奏或逐季加速，25H2带动营收增长，公司1.6T产品验证良好有望出货，25Q1存货环比增加13.3亿元，增长32%，固定资产环比增加2.6亿元，增长13% [12] - 关税短期影响有限，看好多元化产能布局，泰国一期工厂已投产，二期项目于2025年3月投产，子公司间接控股泰国工厂，2024年1 - 9月营收1.2亿美元，约占公司总营收比例6%，未来海外产能占比有望提升 [12] - 毛利率再上台阶，费用端延续改善趋势，24Q4/25Q1公司毛利率达48.2%/48.7%，同比+11.4pct/+6.7pct，净利率达33.9%/38.8%，同比+8.3pct/+9.6pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/1.5%/2.9%/-0.8%，同比-0.9pct/-1.1pct /-1.9pct /+1.1pct，环比-0.1pct/-0.4pct/-2.8pct/+1.7pct [12] - 公司研发投入增长快，新技术方案产品布局充分，24年研发投入4.03亿元，占营收比例4.66%，较23年提升0.34pct，研发人员数量605人，同比增长65.75%，1.6T光模块等均完成样品验证、进入小批量生产阶段 [12] - 盈利预测及投资建议，预计2024 - 2026年公司归母净利润为65.54亿元、79.72亿元、91.06亿元，对应同比增速131%、22%、14%，对应PE 10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2024 - 2027年营业总收入分别为86.47亿元、177.94亿元、226.05亿元、265.71亿元，毛利率分别为45%、47%、45%、44%等 [18] - 资产负债表方面，2024 - 2027年货币资金分别为16.00亿元、56.06亿元、131.41亿元、214.53亿元等 [18] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.41亿元、41.38亿元、78.58亿元、86.35亿元等 [18] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为4.00元、9.25元、11.25元、12.85元，市盈率分别为28.87、10.13、8.32、7.29等 [18]