报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2024年国内及海外光模块均高增长，毛利率连续2个季度环比提升且后续仍有空间，费用端持续改善，现金流表现强劲，扩产及核心物料备货或阶段性结束，多元化产能布局有利于规避关税影响且对归母净利润稀释有限 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收238.6亿元，同比增长123%，归母净利润51.7亿元，同比增长138%，扣非净利润50.7亿元，同比增长139%；2025年一季度实现营收66.7亿元，同比增长38%，环比增长2%，归母净利润15.8亿元，同比增长57%，环比增长13%，扣非净利润15.7亿元，同比增长58%，环比增长12% [6] 事件评论 - 2024年境外业务营收207.2亿元，同比增长128%，境内业务营收31.5亿元，同比增长91.3%，境外/境内业务毛利率为36.74%/14.45%，同比-0.93pct/+7.31pct；海外子公司TeraHop营收111.3亿元，同比增长388%，净利润6.9亿元，同比增长152%；君歌电子营收7.6亿元，同比增长131%，净利润0.3亿元，同比增长67%；储翰科技营收4.8亿元，同比增长13%，亏损0.5亿元；苏州湃矽营收3.6亿元，同比增长413%，净利润0.5亿元，同比增长262% [11] - 24Q4/25Q1毛利率为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct，得益于硅光产品占比提升、海外泰国工厂人力成本低且工人良率及效率提升、产品结构持续高端化，后续伴随硅光方案占比提升，毛利率仍有提升空间 [11] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.2%/4.4%/-0.3%，分别同比-0.2pct/-0.4pct/-1pct/+0.3pct，分别环比-0.3pct/-0.9pct/-2.2pct/+2.1pct；24Q4/25Q1公司经营性现金流同比增长307%/233%，反映海外扩产及核心物料备货或阶段性结束 [11] - 2024年海外子公司TeraHop营收约111.3亿元，占公司总营收比例达47%，对比24H1的35%进一步提升；子公司TeraHop Pte有33.3%的少数股东权益，24年/25Q1公司的少数股东净利润为2亿元/1.08亿元，占净利润比例约3.7%/6.4%，有利于应对潜在关税影响，未大幅稀释归母净利润，长期看有利于提升获单能力 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为76.61亿元、91.35亿元、106.47亿元，对应同比增速48%、19%、17%，对应PE 12倍、10倍、9倍 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入42964百万元、归母净利润10647百万元等 [17]