报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长 2024 年实现营业收入 4.97 亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 1.12 亿元，同比减少 27.79%；2025 年一季度实现营收 1.32 亿元（+26.93%），归母净利润 0.41 亿元（+33.96%） [4] - 产品结构持续优化 2024 年高端、中端、低端产品营业收入占比分别为 24%、54%、22%，2025 年 Q1 分别为 29%、48%、23%，高端产品占比提升明显；2024 年直销营业收入 0.76 亿元，占比达 15.21%，同比提升 1.69pct [5] - 整体毛利率处于较高水平 2024 年公司整体毛利率 61.07%，2025 年 Q1 为 61.80%；2024 年净利率 22.54%下降明显，2025 年 Q1 回升至 30.87% [6] - 调整盈利预测 2025 - 2027 年分别实现营收 6.12/7.37/8.79 亿元；归母净利润为 1.45/1.83/2.28 亿元；摊薄 EPS 为 0.91/1.15/1.43 元；当前股价对应的 PE 为 40/32/25 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|497|612|737|879| |收入同比（%）|2.9|23.0|20.4|19.3| |归属母公司净利润（百万元）|112|145|183|228| |净利润同比（%）|-27.8|28.9|26.7|24.5| |毛利率（%）|61.1|62.2|62.9|63.6| |ROE（%）|7.3|9.2|11.2|13.5| |每股收益（元）|0.70|0.91|1.15|1.43| |P/E|40.04|40.21|31.73|25.49| |P/B|2.91|3.68|3.57|3.44| |EV/EBITDA|29.64|27.44|21.89|17.86| [9] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1562|1629|1702|1789| |现金（百万元）|1227|1250|1252|1253| |应收账款（百万元）|66|99|106|129| |存货（百万元）|237|251|311|368| |资产总计（百万元）|1677|1740|1807|1896| |流动负债（百万元）|105|124|141|167| |负债和股东权益（百万元）|1677|1740|1807|1896| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|497|612|737|879| |营业成本（百万元）|194|231|273|320| |净利润（百万元）|112|145|183|228| |归属母公司净利润（百万元）|112|145|183|228| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|118|156|167|207| |投资活动现金流（百万元）|-34|-30|-31|-38| |筹资活动现金流（百万元）|-152|-107|-135|-167| |现金净增加额（百万元）|-68|24|2|2| [14] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027 年营业收入同比分别为 2.9%、23.0%、20.4%、19.3%；营业利润同比分别为 -31.1%、29.5%、26.1%、23.7%；归属于母公司净利润同比分别为 -27.8%、28.9%、26.7%、24.5% [14] - 获利能力：2024 - 2027 年毛利率分别为 61.1%、62.2%、62.9%、63.6%；净利率分别为 22.5%、23.6%、24.8%、25.9%；ROE 分别为 7.3%、9.2%、11.2%、13.5%；ROIC 分别为 5.2%、8.0%、10.0%、12.2% [14] - 偿债能力：2024 - 2027 年资产负债率分别为 8.6%、9.3%、9.9%、10.8%；净负债比率分别为 9.4%、10.3%、11.0%、12.1%；流动比率分别为 14.82、13.14、12.10、10.74；速动比率分别为 12.38、10.94、9.73、8.38 [14] - 营运能力：2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.30、0.36、0.42、0.47；应收账款周转率分别为 7.53、7.41、7.20、7.50；应付账款周转率分别为 4.52、4.51、4.61、4.61 [14] - 每股指标：2024 - 2027 年每股收益分别为 0.70、0.91、1.15、1.43 元；每股经营现金流（摊薄）分别为 0.74、0.98、1.05、1.30 元；每股净资产分别为 9.63、9.91、10.23、10.63 元 [14] - 估值比率：2024 - 2027 年 P/E 分别为 40.04、40.21、31.73、25.49；P/B 分别为 2.91、3.68、3.57、3.44；EV/EBITDA 分别为 29.64、27.44、21.89、17.86 [14]