报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收4.97亿元（2.93%YoY），归属上市公司股东净利润1.12亿元（-27.79%YoY），利润受研发及汇兑影响；公司持续推进高端化发展战略，产品结构优化，未来营收增长有基础；调整2025 - 2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为电子，网址为www.siglent.com，大股东秦轲持股22.32%，实际控制人为秦轲、邵海涛、赵亚锋，总股本1.59亿股，流通A股1.59亿股，总市值57亿元，每股净资产9.89元，资产负债率6.8% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.83亿、4.97亿、5.97亿、7.16亿、8.60亿元，同比增速分别为21.5%、2.9%、20.0%、20.0%、20.0%；净利润分别为1.55亿、1.12亿、1.43亿、1.80亿、2.23亿元，同比增速分别为10.3%、 - 27.8%、27.6%、26.1%、23.9%；毛利率分别为61.3%、61.1%、63.0%、63.0%、63.0%；净利率分别为32.1%、22.5%、24.0%、25.2%、26.0%；ROE分别为9.9%、7.3%、8.9%、10.7%、12.4%；EPS分别为0.98、0.70、0.90、1.13、1.40元；P/E分别为36.9、51.0、40.0、31.7、25.6倍；P/B分别为3.7、3.7、3.6、3.4、3.2倍 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为15.62亿、16.50亿、17.68亿、19.10亿元；非流动资产分别为1.15亿、0.96亿、0.78亿、0.64亿元；资产总计分别为16.77亿、17.46亿、18.46亿、19.74亿元；流动负债分别为1.05亿、1.16亿、1.39亿、1.66亿元；非流动负债分别为0.39亿、0.28亿、0.18亿、0.10亿元；负债合计分别为1.44亿、1.43亿、1.56亿、1.76亿元；归属母公司股东权益分别为15.33亿、16.03亿、16.90亿、17.98亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为4.97亿、5.97亿、7.16亿、8.60亿元；营业成本分别为1.94亿、2.21亿、2.65亿、3.18亿元；净利润分别为1.12亿、1.43亿、1.80亿、2.23亿元；EBITDA分别为0.96亿、1.69亿、2.08亿、2.48亿元；EPS分别为0.70、0.90、1.13、1.40元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比增速分别为2.9%、20.0%、20.0%、20.0%，营业利润同比增速分别为 - 31.1%、31.0%、24.9%、22.7%，归属于母公司净利润同比增速分别为 - 27.8%、27.6%、26.1%、23.9%；获利能力方面，毛利率分别为61.1%、63.0%、63.0%、63.0%，净利率分别为22.5%、24.0%、25.2%、26.0%，ROE分别为7.3%、8.9%、10.7%、12.4%，ROIC分别为21.5%、31.2%、36.8%、40.3%；偿债能力方面，资产负债率分别为8.6%、8.2%、8.5%、8.9%，净负债比率分别为 - 77.9%、 - 78.6%、 - 77.8%、 - 76.5%，流动比率分别为14.8、14.3、12.8、11.5，速动比率分别为12.4、12.0、10.5、9.2；营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.4，应收账款周转率分别为7.5、6.2、6.2、6.2，应付账款周转率均为4.15；每股指标方面，每股收益分别为0.70、0.90、1.13、1.40元，每股经营现金流分别为0.67、0.86、0.91、1.08元，每股净资产分别为9.63、10.07、10.62、11.30元；估值比率方面，P/E分别为51.0、40.0、31.7、25.6倍，P/B分别为3.7、3.6、3.4、3.2倍，EV/EBITDA分别为35、27、22、18 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为1.06亿、1.37亿、1.45亿、1.72亿元；投资活动现金流分别为 - 0.34亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿元；筹资活动现金流分别为 - 1.52亿、 - 0.82亿、 - 0.99亿、 - 1.19亿元；现金净增加额分别为 - 0.80亿、0.54亿、0.45亿、0.53亿元 [10] 经营情况 - 2024年整体毛利率和净利率分别是61.07%（ - 0.23pctYoY）和22.54%（ - 9.59pctYoY），主要因研发投入增加（2024年研发投入1.08亿元，同比增长26.01%，占比21.81%，同比提升3.99个百分点）、汇率波动致汇兑损失增加（2024年汇兑损失同比增加603.85万元）；销售、管理、财务、研发费用率分别为17.73%（2.23pctYoY）、5.21%（0.95pctYoY）、 - 6.79%（2.23pctYoY）、21.81%（3.99pctYoY） [6] 产品情况 - 公司持续加大研发投入，每年推出多款高端产品，四大主力产品线均衡发展；2024年推动四大主力产品迭代，发布10款新产品；四大主力产品结构优化，高端、中端、低端产品营收占比分别为24%、54%、22%，高端产品量价齐升，营收同比增长13.40%，占比同比提升2个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%；销售单价3万以上产品销售额同比增长16.89%，5万以上产品销售额同比增长39.25%；2024年直销营业收入0.76亿元，同比增长15.80%，占比15.21%，同比提升1.69个百分点，直销毛利率67.76%，同比提升1.34个百分点；2024年发布多款高端仪器 [6][7] 投资建议 - 结合2024年年报及行业趋势，调整2025 - 2027年归母净利润预测分别为1.43、1.80和2.23亿元（2025/2026年前值分别为1.46和1.82亿元），对应PE分别为40、32、26倍，维持“推荐”评级 [7]

公司基本信息 - 鼎阳科技证券代码为688112，2021年12月1日上市[6] - 注册资本为159,200,019元[6] 持续督导情况 - 国信证券持续督导期限至2024年12月31日已届满[1] - 2023年2月蔡莹珊接替郑凌云负责督导[3] - 首次公开发行股票募资未用完，国信证券继续督导[16] 合规情况 - 保荐履职无重大事项需处理[10] - 信息披露合规，无虚假等情况[13] - 募集资金存放使用合规[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电子测量仪器在电子信息产业链条中作用不可替代，国内下游领域技术快速发展，国内通用电子测试测量仪器国际竞争力提升，公司产品升级有望带来价格和销量提升，预计25 - 27年收入分别为6.3/8.0/10.0亿元，归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元，对应2025年04月24日收盘价PE分别为35x/25x/19x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比下降27.79%；扣非净利润1.10亿元，同比下降28.87%；1Q25实现收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非净利润0.4亿元，同比增长34.00%；1Q25整体毛利率为61.80%，净利率为30.87%，同比提升1.62pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为6.33/8.00/10.04亿元，增长率分别为27.4%/26.4%/25.4%；归属母公司股东净利润分别为1.62/2.27/2.90亿元，增长率分别为44.8%/39.6%/27.9% [5] 产品结构 - 2024年四大主力产品结构优化，高端产品量价齐升，营业收入同比增长13.40%，占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%；2025年Q1高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51% [2] - 2024年境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92% [2] 销售情况 - 2024年直销营业收入为7566.69万元，同比增长15.80%，直销毛利率为67.76%，同比提升1.34pct [2] 研发投入 - 2024年研发投入0.11亿元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct；销售费用为8817.87万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct [3] - 2024年陆续发布最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12 - bit高分辨率高端数字示波器等多款高端仪器 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电子测量仪器在电子信息产业链条中作用不可替代，国内下游领域技术快速发展，国内通用电子测试测量仪器国际竞争力提升，公司产品升级有望带来价格和销量提升，预计25 - 27年收入分别为6.3/8.0/10.0亿元，归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元，对应2025年04月24日收盘价PE分别为35x/25x/19x [4] 公司业绩情况 - 2024年实现收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比下降27.79%；扣非净利润1.10亿元，同比下降28.87%，主要因研发投入增加、市场推广力度加大致费用增长，汇率波动致汇兑损失增加，2024年内确认的政府补助减少 [1] - 1Q25实现收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非净利润0.4亿元，同比增长34.00%；1Q25整体毛利率为61.80%，净利率为30.87%，同比提升1.62pct [1] 产品结构优化情况 - 2024年四大主力产品结构不断优化，高端产品量价齐升，营业收入同比增长13.40%，占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31% [2] - 2025年Q1高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51% [2] - 2024年境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92% [2] 销售情况 - 2024年直销营业收入为7566.69万元，同比增长15.80%，直销毛利率为67.76%，同比提升1.34pct [2] 研发与销售投入情况 - 2024年研发投入0.11亿元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct [3] - 2024年销售费用为8817.87万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct [3] 产品发布情况 - 2024年陆续发布最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12 - bit高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67GHz的SSG6000A系列高端射频微波信号发生器、最高测量频率达50GHz的SSA6000A系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50GHz的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|497|633|800|1,004| |增长率（%）|2.9|27.4|26.4|25.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|112|162|227|290| |增长率（%）|-27.8|44.8|39.6|27.9| |每股收益（元）|0.70|1.02|1.42|1.82| |PE|50|35|25|19| |PB|3.7|3.5|3.4|3.1| [5]

纪要涉及的公司 鼎阳科技、华秦科技、中电科四十一所、华为旗下子公司万里眼 纪要提到的核心观点和论据 鼎阳科技业绩表现 - 2025年第一季度，营业收入达1.32亿元，同比增长26.93%；扣非归母净利润为3977万元，同比增长34%；经营活动产生的现金流量净额为4977万元，同比增长188.1%[3] 新产品发布优势 - 自2020年累计发布40款新产品，19款为高端新品，得益于高端化战略，四大核心主力产品进入更高端领域，如国内首款8G 12比特数字示波器，射频信号源最高输出频率达67GHz等[1][4] 高端产品对收入增长影响 - 2025年第一季度高端产品营收占比提升至29%，同比增长8.85个百分点；单价5万以上产品销售额同比增长89.93%，单价3万以上产品销售额同比增长73.22%；高端化战略拉动四大主力产品平均单价增长9.51个百分点[1][5] 直销队伍建设 - 2024年直销收入同比增长15.8%，占营收比例达15.2%，直销毛利率维持在67.76%，巩固整体盈利能力[1][6] 研发投入情况 - 2024年研发费用达1.08亿元，同比增长26.01%，占营业收入比例提升至21.66%；发布新功能增强产品综合测试能力[1][7][8] 未来发展策略 - 持续深耕通用电子测量领域，技术突破实现迭代升级，通过全球展会提高知名度，开拓市场渠道布局[9] 关税扰动影响 - 关税扰动增加下游客户对高端产品需求，国内市场从第三季度开始反弹且回升幅度加大[1][10] 射频微波产品前景 - 银河三件套覆盖下游市场大部分空间，未来几年将带动整体营收增长，高端示波器及相关产品占比提升[1][11] 国内外市场情况 - 一季度国内市场增速高于海外市场，预计国内市场继续保持较快增速；海外市场过去几年保持15 - 20%增长，去年下滑，今年开始有增长但不及国内迅猛[14][31] 渠道与客户情况 - 持续优化直销渠道，提高高端产品渗透率，加强客户关系管理推动高端化比例提升；全国有数百家潜在大客户，关键大客户（K1客户）为小几十家且数量增加；银河系列高端新品导入K1客户验证周期取决于客户迫切度[15][16][17] 技术优势原因 - 专注本行业，以四大主力产品为主，研发和销售人员稳定、经验丰富，上市后研发人员扩大一倍，专注通用电子测试测量仪器领域使研发人员集中开发[19] 研发费用率情况 - 轻资产公司，厂房等租赁节省费用，股份支付费用相对较低，导致研发费用率看起来偏低，但研发人员占比接近或超过一半[20] 高端产品零部件情况 - 射频微波产品模块部分自主研发、部分国内供应商提供，芯片部分国产、部分自研、部分海外采购，有备胎计划应对断供风险[21] 与中电科四十一所对比 - 中电科四十一所在射频微波领域积累久、份额大，鼎阳科技自2014年逐步发布高端产品，有全球化品牌、渠道和广泛客户群优势[23][24] 国内高端射频微波市场格局 - 大部分份额掌握在海外巨头手中，国内同行积极提升技术水平，推动良性竞争[26] 订单情况 - 一二月份订单增长30%，三四月份预计有二三十个百分点增长；Q1和Q2订单情况良好，电子性智能工厂建设相关行业、汽车行业增长较快[32][42] 高校订单情况 - 高校订单占总订单比例约百分之二三十，科研市场增长显著，购买高端产品用于科研[43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 为应对贸易战建设马来西亚生产基地，已进入尾声并开始生产，预计第一批货很快发出，马来西亚税率低有助于降低成本，实行全球供应策略，美国芯片占比小影响小[2][13] - 今年将发布更高端的示波器及射频微波相关产品[14] - 采样保持芯片有成熟供应商可外采，公司也在进行相关研发；去年发布的8G 12比特高性能ADC芯片组合方案采用自研芯片[35][36] - 银河三件套与国际厂商同等级产品存在差距但在缩小，定价通常比国际厂商便宜20% - 30%甚至更低[38] - 日本市场竞争格局保守，消费者偏爱本土品牌，公司在日本主要采用分销模式销售[40][41]

业绩数据 - 2024年度公司实现营业收入49,740.48万元，同比增长2.93%[34] - 2024年度公司实现归属母公司所有者净利润11,210.99万元，同比下降27.79%[34] - 2024年度公司实现归属母公司所有者扣除非经常损益净利润11,003.51万元，同比下降28.87%[34] - 2024年度合并报表归属公司股东净利润为112,109,864.61元，母公司期末可供分配利润为175,633,336.96元[25] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.10元，合计拟派现81,192,009.69元，现金分红占净利润比例72.42%[25] 资金使用 - 公司拟使用不超过110,000.00万元自有资金进行现金管理，期限12个月[23] - 公司拟使用124,272,534.85元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额比例15.30%[31] 人员报酬 - 公司向独立董事支付税前报酬6万元/年，按月发放[27] 审计相关 - 公司拟续聘致同会计师事务所为2025年度审计机构，聘期至2025年年度股东大会召开[29] - 公司聘请致同会计师事务所审计年度财务情况，认为财务报告客观、真实、完整[52] 会议情况 - 2024年度公司董事会由7名董事组成，共召开7次会议[35] - 2024年度公司董事会召集并组织4次股东大会[38] - 2024年公司监事会共召开6次会议[49] 未来展望 - 2025年监事会将继续履行职责，加强监督保障公司及股东利益[54]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月22日15点30分召开[3] - 现场会议在深圳宝安安通达工业园5栋1层会议室召开[3] - 网络投票2025年5月22日进行[3] 投票时间 - 交易系统投票9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] - 互联网投票9:15 - 15:00[5] 股票与登记 - A股代码688112，简称鼎阳科技，股权登记日2025/5/16[10] - 拟现场出席股东2025年5月19日17时前发登记文件至邮箱[13] - 登记时间2025年5月19日9:30 - 11:30、14:00 - 17:00[15] 其他信息 - 公司委托代表出席股东大会并代为表决[19] - 股东大会审议9项议案[19] - 委托人需选表决意见，未指示受托人有权表决[19]

会议信息 - 第二届监事会第十六次会议于2025年4月23日召开，3名监事全部出席[2] 议案审议 - 《2024年年度报告》等多份议案表决通过，部分需提交2024年年度股东大会审议[2][3][4][5][6][8][9][12][13] - 使用不超110,000.00万元自有资金现金管理议案通过，需提交股东大会[7] - 确认董事和监事薪酬方案，独立董事税前报酬6万元/年[10] - 作废2022年部分限制性股票激励计划议案通过[11]

财务决策 - 公司拟使用不超110,000.00万元自有资金现金管理，期限12个月可循环滚动[16] - 公司拟向全体股东每10股派现5.10元，合计派现81,192,009.69元[17] - 2024年度现金分红占净利润比例72.42%[17] 股本信息 - 截至2024年12月31日，公司总股本159,200,019股[17] 议案表决 - 多项议案表决7票同意，0票反对，0票弃权[2][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][16] - 部分议案需提交2024年年度股东大会审议[3][7][8][16][18][21][26] - 部分议案已通过董事会审计委员会审议[2][10][11][12][14] 人员薪酬 - 公司向独立董事支付税前报酬6万元/年，按月发放[19] 特殊议案 - 《关于确认高级管理人员2024年度薪酬发放情况及2025年度薪酬方案的议案》4票同意，关联董事回避表决[20] - 《关于作废2022年限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的限制性股票的议案》4票同意，关联董事回避表决[23]

业绩总结 - 2024年度净利润112,109,864.61元[3] - 最近三个会计年度平均净利润136,048,078.74元[5] - 最近三个会计年度累计营业收入1,378,340,206.51元[5] 分红情况 - 拟每10股派现5.10元（含税）[2] - 拟派发现金红利81,192,009.69元（含税）[3] - 2024年现金分红占净利润比例72.42%[3] - 最近三个会计年度累计现金分红311,954,721.41元[5] 研发投入 - 最近三个会计年度累计研发投入252,205,796.71元[5] - 最近三个会计年度研发投入占营收比例18.30%[5] 股本与利润 - 截至2024年底总股本159,200,019股[3] - 截至2024年底母公司可供分配利润175,633,336.96元[3]