报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入32.63亿元，同比增长49.94%；归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%；25Q1实现营业收入9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%；归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18% [4] - 25Q1单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升，主要受益于智能可穿戴市场增长、国家补贴、芯片销售占比和均价提升，以及产品结构优化和规模效应 [5] - 智能手表/手环类芯片表现亮眼，营收占比从2023年约22%提升至2024年约32%，新一代芯片BES2800逐步上量 [6] - 公司深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发，持续面向可穿戴设备AI算力升级，自研NPU、ISP系统和高速接口技术 [7][9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入48.56/61.96/77.65亿元，归母净利润分别为7.81/10.76/14.72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为67倍、49倍、36倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价433.98元，总股本/流通股本1.20亿股，总市值/流通市值521亿元，52周内最高/最低价443.83/121.56元，资产负债率7.8%，市盈率112.47，第一大股东汤晓冬 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3263|4856|6196|7765| |增长率(%)|49.94|48.81|27.60|25.31| |EBITDA（百万元）|449.01|802.20|1107.32|1474.28| |归属母公司净利润（百万元）|460.47|780.91|1075.61|1471.77| |增长率(%)|272.47|69.59|37.74|36.83| |EPS(元/股)|3.84|6.51|8.96|12.26| |市盈率（P/E）|114.08|67.27|48.84|35.69| |市净率（P/B）|8.08|7.06|6.17|5.26| |EV/EBITDA|78.60|62.49|43.49|33.24| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|3263|4856|6196|7765|营业收入增长率|49.9%|48.8%|27.6%|25.3%| |营业成本|2130|3127|3961|4936|营业利润增长率|264.3%|70.4%|37.7%|36.8%| |税金及附加|16|10|12|16|归属于母公司净利润增长率|272.5%|69.6%|37.7%|36.8%| |销售费用|33|34|43|54|毛利率|34.7%|35.6%|36.1%|36.4%| |管理费用|113|170|217|280|净利率|14.1%|16.1%|17.4%|19.0%| |研发费用|617|874|1053|1242|ROE|7.1%|10.5%|12.6%|14.7%| |财务费用|-76|-46|-36|-65|ROIC|5.1%|9.0%|11.1%|12.8%| |资产减值损失|-34|-23|-18|-16|资产负债率|7.8%|13.5%|9.9%|14.1%| |营业利润|461|786|1082|1481|流动比率|11.84|6.84|9.40|6.62| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|8.40|6.97|7.29|7.34| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|3.08|2.07|2.28|2.30| |利润总额|462|786|1082|1481|总资产周转率|0.48|0.62|0.69|0.74| |所得税|1|5|6|9|每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26| |净利润|460|781|1076|1472|每股净资产（元）|54.18|61.94|70.90|83.16| |归母净利润|460|781|1076|1472|PE|114.08|67.27|48.84|35.69| |每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26|PB|8.08|7.06|6.17|5.26| |资产负债表| | | | | | | | | | |货币资金|3816|2451|4422|3581| | | | | | |交易性金融资产|1355|1955|2255|2555| | | | | | |应收票据及应收账款|375|1019|680|1436| | | | | | |预付款项|3|4|5|7| | | | | | |存货|724|2296|1186|3109| | | | | | |流动资产合计|6317|7794|8603|10769| | | | | | |固定资产|145|181|202|200| | | | | | |在建工程|136|155|175|193| | | | | | |无形资产|121|123|118|113| | | | | | |非流动资产合计|737|798|841|859| | | | | | |资产总计|7055|8592|9444|11627| | | | | | |短期借款|20|20|20|20| | | | | | |应付票据及应付账款|297|779|482|1096| | | | | | |其他流动负债|216|340|413|512| | | | | | |流动负债合计|533|1140|916|1628| | | | | | |其他|17|17|17|17| | | | | | |非流动负债合计|17|17|17|17| | | | | | |负债合计|550|1157|933|1644| | | | | | |股本|120|120|120|120| | | | | | |资本公积金|5256|5256|5256|5256| | | | | | |未分配利润|1110|1924|2838|4089| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|19|136|297|518| | | | | | |所有者权益合计|6505|7435|8511|9983| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|460|781|1076|1472| | | | | | |折旧和摊销|117|127|155|183| | | | | | |营运资本变动|38|-1658|1220|-2010| | | | | | |其他|-34|-64|-93|-123| | | | | | |经营活动现金流净额|580|-814|2357|-479| | | | | | |资本开支|-171|-188|-197|-201| | | | | | |其他|965|-513|-188|-160| | | | | | |投资活动现金流净额|794|-701|-385|-361| | | | | | |股权融资|32|0|0|0| | | | | | |债务融资|20|0|0|0| | | | | | |其他|-162|-1|-1|-1| | | | | | |筹资活动现金流净额|-110|-1|-1|-1| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|1281|-1365|1971|-841| | | | | | [15]