报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.53亿元同比+13%，归母净利润-1.24亿元，毛利率43.28%同比-0.06pct，费用端稳中有降；25Q1营收1.26亿元同比+84%，归母净利润0.13亿元同比扭亏为盈，毛利率37.56%同比-27.55pct，或因产品结构变化卫星业务占比增加影响 [1] - 垣信卫星组网端和应用端同步发力，组网端发射能力有望提升并探索可重复使用火箭技术，应用端25年启动全球服务已与多国运营商达成合作意向；公司前两大客户均为卫星客户营收占比合计43%，拥有核心技术能力，深度参与千帆星座建设，前瞻布局手机直连卫星技术 [2][3] - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，国防预算有望持续增长；公司加大产品成果转化，布局无人通信领域，在研发和市场方面均取得阶段性进展 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.05亿元/2.46亿元/4.46亿元，对应25年PE为129，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为353百万元、945百万元、1408百万元、2049百万元，增速分别为13%、168%、49%、46% [10] - 2024 - 2027E归母净利润分别为-124百万元、105百万元、246百万元、446百万元，2026 - 2027增速分别为135%、81% [10] - 2024 - 2027E毛利率分别为43.28%、44.10%、41.85%、38.62%，净利率分别为-34.08%、10.77%、16.96%、21.15% [11] 卫星业务 - 垣信卫星组网端G60星链已累计发射90颗，未来发射能力有望提升至“一箭36星”，并探索可重复使用火箭技术；应用端25年启动全球服务，已与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，未来重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地区 [2] - 公司前两大客户分别为上海垣信和格思航天，24年合计营收占比45%，25年预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1亿元；拥有相控阵天线研制等核心技术能力，推进定制开发自研模块，聚焦小型化、低功耗产品 [3] - 卫星在研项目包括一体化信关站系统等，手机直连5G产品已完成初样研制 [3] 军工通信业务 - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%通信量，我军不足5%；2024年我国国防预算1.67万亿元人民币同比增长7.2%，占GDP比重稳定在1.23%左右，与美国、印度及北约成员国相比仍有差距 [4] - 公司加大研发投入，完成多款车载、机载领域设备研制工作；在有无人通信领域重点布局，在行业5G及末端通信等方向取得阶段性进展，中标两个研制项目，完成部分样机研制进入阶段性验证 [4]