报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年度报告显示，实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 -6.01亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润 -6.53亿元，同比增长4.41%；2025年一季度，实现营业收入4.55亿元，同比下降14.26%，归母净利润 -1.33亿元，同比增长33.67%，扣非归母净利润 -1.45亿元，同比增长31.99% [3] - 分季度看，2024年单四季度公司营收11.43亿元，同比增长61.64%，归母净利润 -1.37亿元，同比增长66.45%，扣非归母净利润 -1.55亿元，同比增长64.68%；2025Q1因美国关税等因素，部分海外订单推迟，增速放缓 [6] - 2024年销售费用率25.42%，同比降3.16pp；管理费用率19.98%，同比增1.83pp；研发费用率24.77%，同比降6.48pp；财务费用率0.76%，同比增5.54pp；毛利率55.51%，同比降3.96pp；净利率 -20.22%，同比增0.64pp [6] - 2024年基因测序仪业务收入23.48亿元，同比增长2.47%，其中仪器设备收入9.60亿元，同比增长6.92%，试剂耗材收入13.73亿元，同比增长1.43%；2024年新增销售装机近1270台，同比增长48.59%，截至年末全球累计销售装机超4500台，按收入口径全球市占率约7.1%，按新增销售装机口径达28.2%；国内新增仪器装机市场份额约63.8%，收入口径市占率提至39% [6] - 2024年实验室自动化业务收入2.09亿元，新业务收入4.00亿元，剔除相关业务后，实验室自动化业务同比增36.69%，新业务常规业务同比增57.05%；新业务板块中，细胞组学相关收入同比增171.98% [6] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入36.07、45.00、55.97亿元，同比增长20%、25%、24%；预计归母净利润为 -1.77、0.07、1.82亿元，同比增长70%、104%、2543% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,911|3,013|3,607|4,500|5,597| |增长率yoy%|-31%|3%|20%|25%|24%| |归母净利润（百万元）|-607|-601|-177|7|182| |增长率yoy%|-130%|1%|70%|104%|2,543%| |每股收益（元）|-1.46|-1.44|-0.43|0.02|0.44| |每股现金流量|-2.09|-1.86|1.86|2.08|2.58| |净资产收益率|-7%|-8%|-2%|0%|2%| |P/E|-54.2|-54.8|-185.6|4777.6|180.7| |P/B|3.8|4.2|4.3|4.4|4.3| [2] 基本状况 |项目|数值| | ---- | ---- | |总股本(百万股)|416.52| |流通股本(百万股)|212.93| |市价(元)|79.01| |市值(百万元)|32,908.94| |流通市值(百万元)|16,823.80| [4] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,284|8,015|9,605|11,724| |应收票据|104|0|0|0| |应收账款|1,476|1,369|1,705|2,131| |预付账款|101|122|152|189| |存货|1,116|1,289|1,610|1,998| |合同资产|2|2|3|3| |其他流动资产|1,434|421|476|532| |流动资产合计|6,514|10,660|12,610|14,934| |其他长期投资|10|12|16|19| |长期股权投资|5|5|5|5| |固定资产|2,076|2,214|2,394|2,610| |在建工程|439|539|539|439| |无形资产|560|580|576|564| |其他非流动资产|710|3,182|3,204|3,227| |非流动资产合计|3,801|6,740|7,071|7,345| |资产合计|10,315|17,399|19,681|22,279| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据|83|129|161|200| |应付账款|312|375|468|581| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|165|90|113|140| |其他应付款|473|473|473|473| |一年内到期的非流动负债|53|53|53|53| |其他流动负债|509|687|717|764| |流动负债合计|1,595|2,765|2,925|3,106| |长期借款|487|487|487|487| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|341|341|341|341| |非流动负债合计|828|828|828|828| |负债合计|2,423|3,064|3,224|3,405| |归属母公司所有者权益|7,890|7,632|7,556|7,655| |少数股东权益|2|-1|-1|2| |所有者权益合计|7,892|7,632|7,555|7,657| |负债和股东权益|10,315|17,399|19,681|22,279| [7] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,013|3,607|4,500|5,597| |营业成本|1,340|1,612|2,012|2,497| |税金及附加|19|22|29|36| |销售费用|766|721|810|952| |管理费用|602|649|765|896| |研发费用|746|721|855|1,008| |财务费用|23|0|0|0| |信用减值损失|-56|-15|-15|-15| |资产减值损失|-91|-40|-20|-40| |公允价值变动收益|1|5|5|5| |投资收益|0|0|0|0| |其他收益|83|0|0|0| |营业利润|-544|-163|5|165| |营业外收入|6|6|6|7| |营业外支出|12|5|5|5| |利润总额|-550|-162|6|167| |所得税|59|18|-1|-18| |净利润|-609|-180|7|185| |少数股东损益|-8|-2|0|2| |归属母公司净利润|-601|-177|7|182| |NOPLAT|-584|-180|7|185| |EPS（摊薄）|-1.44|-0.43|0.02|0.44| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|3.5%|19.7%|24.8%|24.4%| |EBIT增长率|-27.8%|-69.2%|-103.9%|2,543.3%| |归母公司净利润增长率|-1.1%|-70.5%|-103.9%|2,543.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|55.5%|55.3%|55.3%|55.4%| |净利率|-20.2%|-5.0%|0.2%|3.3%| |ROE|-7.6%|-2.3%|0.1%|2.4%| |ROIC|-7.4%|17.2%|16.9%|16.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|23.5%|17.6%|16.4%|15.3%| |债务权益比|11.2%|2.2%|2.0%|1.7%| |流动比率|4.1|3.9|4.3|4.8| |速动比率|3.4|3.3|3.8|4.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.3|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|130|142|123|123| |应付账款周转天数|63|77|75|76| |存货周转天数|312|269|259|260| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.44|-0.43|0.02|0.44| |每股经营现金流|-1.86|1.86|2.08|2.58| |每股净资产|18.94|18.32|18.14|18.38| |估值比率| | | | | |P/E|-55|-186|4,778|181| |P/B|4|4|4|4| [7][8] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-774|1,863|2,088|2,586| |现金收益|-177|171|382|586| |存货影响|90|-174|-320|-388| |经营性应收影响|-832|230|-346|-423| |经营性应付影响|187|109|125|152| |其他影响|-42|-295|-146|-137| |投资活动现金流|-1,935|-496|-500|-456| |资本支出|-482|-609|-550|-505| |股权投资|3|0|0|0| |其他长期资产变化|-1,456|15|-3|0| |融资活动现金流|-104|29|2|-11| |借款增加|192|0|0|0| |股利及利息支付|-24|-307|-348|-393| |股东融资|63|10|10|10| |其他影响|-335|326|340|372| [7]