报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩表现亮眼，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长10.54%、11.56%、11.64%，预计全年稳健向前 [1] - 系列酒收入占比提升，直销渠道表现优异，净利率小幅提升，盈利端表现平稳，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2025Q1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为506.01、268.47、268.5亿元，同比分别增长10.54%、11.56%、11.64%，酒类收入同比增长10.82%至505.80亿元 [1] 分产品情况 - 茅台酒收入435.57亿元，同比增长9.70%，预计公斤装贡献明显；系列酒收入70.22亿元，同比增长18.30%，收入占比同比提升0.88pct至13.88%，Q1国内增加的31个经销商均为系列酒 [2] 分渠道情况 - 直销收入232.20亿元，同比增长20.19%，收入占比同比提升3.58pct至45.91%，i茅台收入同比增长9.88%至58.7亿元；批发收入273.60亿元，同比增长3.93%；经销商数量同比增加80家至2283家，单商规模同比增长0.29% [2] 盈利情况 - 2025Q1公司毛利率为91.97%，同比下降0.64pct，归母净利率为53.06%，同比提升0.48pct；税金及附加占比14.16%，同比下降1.57pct；销售、管理费用率分别为2.91%、3.73%，同比分别提升0.45pct、下降0.70pct；经营性现金流量净额同比下降4.12%至88.09亿元，合同负债同比、环比分别减少7.35、8.04亿元至87.88亿元；25Q1销售收现561亿，同比增长21.37%，24Q4+25Q1销售收现同比增长10.54% [3] 盈利预测 - 公司宣告每10股拟派发现金红利276.24元（含税），对应2024年分红率75%；预计25 - 27年公司营业收入同比分别增长9%、8%、8%至1903、2059、2224亿元，归母净利润同比分别增长9%、8%、8%至943、1022、1108亿元，对应PE分别为21X、19X、18X [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 150,560.33 | 174,144.07 | 190,339.47 | 205,947.30 | 222,423.09 | | 增长率(%) | 18.04 | 15.66 | 9.30 | 8.20 | 8.00 | | EBITDA(百万元) | 103,966.14 | 120,513.92 | 131,003.90 | 141,550.20 | 153,084.84 | | 归属母公司净利润(百万元) | 74,734.07 | 86,228.15 | 94,251.75 | 102,212.55 | 110,829.09 | | 增长率(%) | 19.16 | 15.38 | 9.31 | 8.45 | 8.43 | | EPS(元/股) | 59.49 | 68.64 | 75.03 | 81.37 | 88.23 | | 市盈率(P/E) | 26.53 | 22.99 | 21.03 | 19.40 | 17.89 | | 市净率(P/B) | 9.19 | 8.50 | 7.72 | 7.02 | 6.40 | | 市销率(P/S) | 13.17 | 11.38 | 10.42 | 9.63 | 8.91 | | EV/EBITDA | 20.10 | 15.34 | 14.30 | 13.18 | 11.92 | [5] 基本数据 - A股总股本1,256.20百万股，流通A股股本1,256.20百万股，A股总市值1,982,518.81百万元，流通A股市值1,982,518.81百万元，每股净资产205.67元，资产负债率14.14%，一年内最高/最低股价为1910.00/1245.83元 [7] 财务预测摘要 - 包含股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本等资产负债表数据，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表数据 [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 涵盖货币资金、应收票据及应收账款、预付账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，净利润、折旧摊销、财务费用等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [11]