报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 湖北省财政厅入主公司后资产质量持续提升，风险持续化解，给予天风证券2025/2026/2027年BPS预测分别为2.75/2.74/2.72元人民币，当前股价对应PB分别为1.47/1.48/1.49倍，加权平均ROE分别为0.52%/0.69%/0.83% [7] 公司基本数据 - 总股本866,575.75万股，已上市流通股866,575.75万股，总市值351.83亿元，流通市值351.83亿元，资产负债率73.72%，每股净资产2.70元，12个月内最高/最低价为6.40/2.13元 [2] 财务指标 2024年年报数据 - 剔除其他业务收入后营业总收入26亿元，同比-21.9%，单季度为13亿元，环比+7.3亿元；归母净利润-0.3亿元，同比-109.7%，单季度为5.1亿元，环比+7.2亿元，同比+6.2亿元 [5] - ROE为-0.1%，同比-1.4pct；单季度ROE为2.2%，环比+3.1pct，同比+2.7pct [5] - 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.63倍，同比-0.21倍，环比持平；资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.1%，同比-0.6pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.8pct，同比+0.7pct；净利润率为-1.1%，同比-10.2pct，单季度净利润率为37.9%，环比+73pct，同比+52.2pct [5] - 剔除客户资金后公司总资产为851亿元，同比-58.2亿元，净资产234亿元，同比-2.2亿元；杠杆倍数为3.63倍，同比-0.21倍 [5] - 计息负债余额为549亿元，环比+12.7亿元，单季度负债成本率为1.1%，环比-0.1pct，同比+0pct [5] - 重资本业务净收入合计为6.2亿元，单季度为7.4亿元，环比+5.9亿元；重资本业务净收益率为1.2%，单季度为1.4%，环比+1.1pct，同比+0.9pct [5] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为23.4亿元，单季度为11.2亿元，环比+5.3亿元；单季度自营收益率为3%，环比+1.5pct，同比+1.2pct [5] - 利息收入为9.7亿元，单季度为2.5亿元，环比+0.17亿元；两融业务规模为45亿元，环比+4.7亿元；两融市占率为0.24%，同比-0.01pct [5] - 买入返售金融资产余额为21亿元，环比+0.5亿元 [5] - 经纪业务收入为8.2亿元，单季度为3亿元，环比+98%，同比+40.6% [5] - 投行业务收入为6.5亿元，单季度为1.5亿元，环比-0.2亿元，同比-0.4亿元 [5] - 资管业务收入为4.1亿元，单季度为1.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.2亿元 [5] - 风险覆盖率为122.7%，较上期+6.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为125亿元，较上期-4%；净资本为153亿元，较上期+1.4%；净稳定资金率为103.8%，较上期+0.4pct（预警线为120%）；资本杠杆率为16.6%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）；自营权益类证券及其衍生品/净资本为11.4%，较上期+1.2pct（预警线为80%）；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为213.8%，较上期-9.6pct（预警线为400%） [5][6] 财务预测数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|2,700|3,167|3,441|3,611| |同比增速(%)|-21%|17%|9%|5%| |归母净利润(百万)|-30|123|165|197| |同比增速(%)|-110%|516%|34%|19%| |每股盈利(元)|-|0.01|0.02|0.02| |市盈率(倍)|-|285.0|213.1|178.6| |市净率(倍)|1.50|1.47|1.48|1.49| [7]