报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 天赐材料2025Q1实现收入34.89亿元，同比增长41.64%，环比下降4.56%；归母净利润1.50亿元，同比增长30.8%，环比增长2.74%；扣非净利润为1.34亿元，同比增长33.35%，环比增长41.54% [2][4] - 收入端预计2025Q1电解液出货同比保持较快增速，外售6F&LiFSi积极放量；盈利端单季度毛利率达19.21%，单吨盈利环比有所提升；磷酸铁等正极业务出货预计环比持平，仍处亏损；特种化学品业务同比营收预计增长，盈利贡献预计同比持平，资源循环业务预计保持稳定 [10] - 费用端2025Q1单季度四项费用率达13.41%，同比下降1.84pct，环比+2.31pct；2025Q1末存货达14.12亿元，同比提升12.3%，环比上季度末提升3.5%；2025Q1经营净现金流达 -1.22亿元，同比转负，环比转负 [10] - 展望来看，终端需求强劲、供给释放趋缓、外售锂盐放量背景下，公司产能利用率有望持续提升；6F涨价预期落地后，叠加行业处于历史盈利底部和稼动率修复，有望呈现涨价弹性和持续性；中期公司硫化锂及硫化物固体电解质拓展顺利，美国基地积极推进，有望贡献持续业绩增长；预计2025年实现归属净利润11.3亿元，继续推荐 [10] 财务报表及预测指标总结 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|所得税费用（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12518|10154|2364|72|75|642|668|184|-184|-123|70|46|665|650|171|478|484|-5|0.25| |2025E|16900|13302|3598|106|101|845|845|83|-300|-40|0|104|1432|1442|326|1116|1128|-12|0.59| |2026E|21125|16494|4630|130|129|1036|1052|86|-250|-50|0|127|2127|2137|503|1633|1656|-22|0.86| |2027E|25350|19628|5721|155|153|1261|1279|74|-150|-20|0|0|2629|2629|623|2006|2031|-25|1.06| [15] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|交易性金融资产（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|预付账款（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|投资性房地产（百万元）|固定资产合计（百万元）|无形资产（百万元）|商誉（百万元）|递延所得税资产（百万元）|其他非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|短期贷款（百万元）|应付款项（百万元）|预收账款（百万元）|应付职工薪酬（百万元）|应交税费（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|应付债券（百万元）|递延所得税负债（百万元）|其他非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1620|1|4870|1364|282|2665|10801|386|0|7754|1260|200|126|3425|23953|1520|3144|0|147|128|935|5876|1041|3413|61|238|10629|13104|221|13325|23953| |2025E|1489|1|6534|1536|370|2945|12875|386|0|8071|1330|200|138|3247|26246|1520|4119|0|193|173|1273|7279|1041|3413|60|242|12035|14002|209|14211|26246| |2026E|1977|1|8128|1765|458|3215|15544|386|0|8253|1400|200|138|3197|29117|1520|5108|0|239|217|1432|8517|1041|3413|60|242|13273|15658|187|15844|29117| |2027E|2830|1|9751|2086|545|3485|18698|386|0|8300|1470|200|138|3147|32338|1520|6078|0|285|260|1588|9732|1041|3413|60|242|14488|17688|162|17850|32338| [15] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|取得投资收益收回现金（百万元）|长期股权投资（百万元）|资本性支出（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|债券融资（百万元）|股权融资（百万元）|银行贷款增加（减少）（百万元）|筹资成本（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|882|13|15|-769|-270|-1011|111|5|419|-673|-392|-530|-659| |2025E|1344|104|0|-1540|129|-1307|0|-232|0|-123|190|-165|-128| |2026E|2024|127|0|-1540|0|-1413|0|0|0|-123|0|-123|488| |2027E|2526|0|0|-1550|0|-1550|0|0|0|-123|0|-123|853| [15] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.25|0.46|78.88|2.89|24.04|2.0%|3.7%|3.9%|44.4%|0.52| |2025E|0.59|0.70|29.00|2.34|14.08|4.3%|8.1%|6.7%|45.9%|0.67| |2026E|0.86|1.06|19.76|2.09|10.61|5.7%|10.6%|7.8%|45.6%|0.76| |2027E|1.06|1.32|16.11|1.85|8.82|6.3%|11.5%|8.0%|44.8%|/| [15]