报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 兰花科创营收和归母净利润同比下降，因煤炭及煤化工产品价格下滑下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，公司在建煤炭项目稳步推进，新拍矿井筑底远期成长性，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 132.84 亿、116.97 亿、97.69 亿、103.97 亿、112.97 亿元，同比变化 -6.2%、-11.9%、-16.5%、6.4%、8.7%；归母净利润分别为 20.98 亿、7.18 亿、3.13 亿、4.56 亿、5.61 亿元，同比变化 -34.9%、-65.8%、-56.3%、45.7%、22.9%；毛利率分别为 41.7%、26.1%、22.7%、23.0%、23.8%；净利率分别为 15.8%、6.1%、3.2%、4.4%、5.0%；ROE 分别为 13.8%、3.0%、1.7%、2.4%、2.7%；EPS 分别为 1.42、0.49、0.21、0.31、0.38 元；P/E 分别为 4.8、14.1、32.2、22.1、18.0 倍；P/B 均为 0.6 倍[5] 煤炭业务 - Q1 煤炭产销量同比提升，2024 年煤炭产销量为 1385.5/1257 万吨，同比 +0.4%/-3.2%，2025Q1 为 368.3/288.7 万吨，同比 +18.1%/+21.2%[2] - Q1 吨煤毛利同比下降，2024 年吨煤售价 630.7 元/吨，同比 -14.7%，2025Q1 为 538.4 元/吨，同比 -14.7%；2024 年吨煤成本 382.1 元/吨，同比 +16.6%，2025Q1 为 331 元/吨，同比 -9.4%；2024 年吨煤毛利 248.6 元/吨，同比 -39.6%，2025Q1 为 207.3 元/吨，同比 -22.1%[2] 煤化工业务 - Q1 尿素价格下跌致盈利走弱，2024 年尿素产销量为 95.1/93.4 万吨，同比 -1.7%/-4.3%，2025Q1 为 19.6/20.6 万吨，同比 -11.3%/+6.7%；2024 年尿素单吨价格 1879.8 元/吨，同比 -16.5%，2025Q1 为 1524.3 元/吨，同比 -24.8%；2024 年尿素单吨毛利 297.7 元/吨，同比 -21.5%，2025Q1 为 6.3 元/吨，同比 -98.6%[3] - Q1 己内酰胺价跌致盈利走弱，2024 年己内酰胺产销量为 11/10.8 万吨，同比持平/+6.7%，2025Q1 为 2.3/2.2 万吨，同比 -15%/-13.8%；2024 年单吨价格 11038.2 元/吨，同比 +1.1%，2025Q1 为 9224.2 元/吨，同比 -22.2%；2024 年单吨毛利为 -994 元/吨，单吨亏损幅度同比扩大，2025Q1 为 -2305.5 元/吨，单吨亏损幅度同比亦有明显提升[3] 煤炭在建项目 - 煤炭产能仍具成长性，兰花沁裕 90 万吨整合矿井于 2024 年 1 月投产；百盛煤业 90 万吨/年整合矿井于 2024 年 3 月 4 日进入联合试运转，9 月 30 日完成生产要素备案正式转产；芦河煤业二期工程加速推进，35kV 双回路供电系统、主副斜井核心设备均完成安装调试[4] - 新拍矿井筑底远期成长性，公司以 69.494 亿元竞得山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，面积 15.4903 平方千米，煤炭资源量 21670 万吨，自取得探矿权起 2 年内完成勘探，3 - 4 年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段[4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2023 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 26.73 亿、19.03 亿、-3.89 亿、34.82 亿、0.63 亿元等[8]