报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩出色，全球市场拓展顺利，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面，看好其技术和成本控制优势以及新技术领域前瞻性布局 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.catl.com，大股东持股23.27%，实际控制人为曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值10769亿元，流通A股市值9544亿元，每股净资产59.40元，资产负债率64.7% [1] 行情 - 报告包含行情走势图，但未提及具体内容 [2] 相关研究报告 - 平安证券曾于2025年3月26日发布宁德时代年报点评，给予强烈推荐评级 [3] 公司2025年一季报情况 - 营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%；经营性现金流329亿元；期末货币资金超3200亿元 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|460,704|536,759|604,611| |YOY(%)|22.0|-9.7|27.3|16.5|12.6| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,099|79,223|91,432| |YOY(%)|43.6|15.0|30.3|19.9|15.4| |毛利率(%)|22.9|24.4|24.3|24.9|25.5| |净利率(%)|11.0|14.0|14.3|14.8|15.1| |ROE(%)|22.3|20.6|23.2|23.9|23.8| |EPS(摊薄/元)|10.02|11.52|15.01|17.99|20.76| |P/E(倍)|24.4|21.2|16.3|13.6|11.8| |P/B(倍)|5.4|4.4|3.8|3.2|2.8| [5] 公司季报点评 - 第一季度“淡季不淡”，营收受春节假期影响环比下降但同比增长，电池销量超120GWh，同比增长超30%，储能销量占比近20%；盈利端单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，ROE稳定，归母净利润同比大增 [6] - 美国业务占比小，已提前预案，贸易政策直接影响小；欧洲市场动力电池销量同比增长，份额从2021年的17%提至2024年的38%，2025年仍在提升，德国工厂盈利；中东和澳洲等新兴地区储能市场需求旺，公司获大储项目订单，后续业绩可期 [6] 新业态及商用车市场情况 - 换电网络生态建设进展顺利，2025年计划建1000个换电站，与中石化、蔚来、滴滴等合作；有超充技术布局，认为换电模式面向大众市场更合适 [7] - 一季度国内新能源商用动力电池销量增长快，公司市场份额超70%，商用车天行品牌表现突出，海外商用车有潜力 [7] 投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测不变，预计归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍，维持“强烈推荐”评级 [7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|510,142|601,062|697,208|782,853| |非流动资产(百万元)|276,516|296,141|316,160|339,629| |资产总计(百万元)|786,658|897,203|1,013,367|1,122,482| |流动负债(百万元)|317,172|384,525|448,922|498,292| |非流动负债(百万元)|196,030|196,030|196,030|196,030| |负债合计(百万元)|513,202|580,555|644,952|694,322| |少数股东权益(百万元)|26,526|31,207|36,817|43,291| |归属母公司股东权益(百万元)|246,930|285,441|331,598|384,868| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|362,013|460,704|536,759|604,611| |营业成本(百万元)|273,519|348,609|402,869|450,678| |净利润(百万元)|54,007|70,780|84,833|97,906| |归属母公司净利润(百万元)|50,745|66,099|79,223|91,432| |EPS（元）|11.52|15.01|17.99|20.76| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-9.7|27.3|16.5|12.6| |成长能力 - 营业利润(%)|19.2|26.2|19.8|15.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|15.0|30.3|19.9|15.4| |获利能力 - 毛利率(%)|24.4|24.3|24.9|25.5| |获利能力 - 净利率(%)|14.0|14.3|14.8|15.1| |获利能力 - ROE(%)|20.6|23.2|23.9|23.8| |获利能力 - ROIC(%)|15.6|22.4|21.1|21.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.2|64.7|63.6|61.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-69.5|-69.6|-72.8|-74.3| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.4|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|3.5|3.5|3.5| |营运能力 - 应付账款周转率|2.1|2.5|2.5|2.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|11.52|15.01|17.99|20.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|21.97|22.04|28.35|31.19| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|56.08|64.82|75.31|87.40| |估值比率 - P/E|21.2|16.3|13.6|11.8| |估值比率 - P/B|4.4|3.8|3.2|2.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|11.8|9.9|8.8| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|96,751|97,051|124,844|137,335| |投资活动现金流(百万元)|-48,875|-35,685|-40,628|-45,566| |筹资活动现金流(百万元)|-14,524|-19,350|-27,176|-40,879| |现金净增加额(百万元)|31,755|42,016|57,041|50,889| [10]