报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20.6亿元，同/环比分别-0.5%/+1.3%；归母净利润2.8亿元，同/环比分别+25%/-3.5%，业绩符合预期且降本增效持续推进 [1] - 新能源传动齿轮业务受益于同轴减速器渗透率提升，单车配套齿轮价值量有望显著提升，海外项目拓展将成新增长驱动力 [2] - 民生齿轮业务下游覆盖多领域，扫地机驱动市占率大幅提升，智能汽车相关产品单车价值量有望持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.6/15.5/18.7亿元，对应PE分别为23/19/16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,074 | 8,781 | 10,669 | 12,766 | 15,039 | | 增长率yoy（%） | 18.1 | 8.8 | 21.5 | 19.7 | 17.8 | | 归母净利润（百万元） | 816 | 1,024 | 1,259 | 1,551 | 1,868 | | 增长率yoy（%） | 40.3 | 25.4 | 23.0 | 23.2 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.96 | 1.21 | 1.49 | 1.83 | 2.20 | | 净资产收益率（%） | 10.3 | 11.6 | 12.7 | 13.8 | 14.5 | | P/E（倍） | 35.8 | 28.5 | 23.2 | 18.8 | 15.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | [3] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 05月08日收盘价（元）：34.46 - 总市值（百万元）：29,207.81 - 总股本（百万股）：847.59 - 自由流通股（%）：88.79 - 30日日均成交量（百万股）：17.23 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 5324 | 6803 | 8525 | 10866 | 13486 | | 现金 | 993 | 1407 | 2365 | 3455 | 4867 | | 应收票据及应收账款 | 2020 | 2562 | 2935 | 3547 | 4136 | | 其他应收款 | 9 | 247 | 204 | 282 | 318 | | 预付账款 | 108 | 102 | 129 | 152 | 179 | | 存货 | 1824 | 2031 | 2364 | 2799 | 3251 | | 其他流动资产 | 369 | 453 | 528 | 631 | 735 | | 非流动资产 | 7848 | 9063 | 9838 | 10576 | 11194 | | 长期投资 | 24 | 30 | 35 | 40 | 46 | | 固定资产 | 5278 | 6241 | 6679 | 7108 | 7408 | | 无形资产 | 453 | 499 | 543 | 587 | 631 | | 其他非流动资产 | 2093 | 2293 | 2581 | 2840 | 3109 | | 资产总计 | 13171 | 15867 | 18362 | 21442 | 24680 | | 流动负债 | 3785 | 5561 | 6890 | 8565 | 10119 | | 短期借款 | 878 | 1983 | 2667 | 3491 | 4269 | | 应付票据及应付账款 | 2028 | 2626 | 2981 | 3637 | 4245 | | 其他流动负债 | 879 | 952 | 1243 | 1437 | 1605 | | 非流动负债 | 1049 | 1068 | 1088 | 1094 | 1094 | | 长期借款 | 576 | 529 | 529 | 529 | 529 | | 其他非流动负债 | 473 | 538 | 559 | 565 | 565 | | 负债合计 | 4833 | 6628 | 7979 | 9659 | 11213 | | 少数股东权益 | 374 | 424 | 464 | 513 | 573 | | 股本 | 853 | 847 | 848 | 848 | 848 | | 资本公积 | 4597 | 4451 | 4456 | 4456 | 4456 | | 留存收益 | 2893 | 3817 | 4916 | 6266 | 7891 | | 归属母公司股东权益 | 7964 | 8815 | 9920 | 11269 | 12894 | | 负债和股东权益 | 13171 | 15867 | 18362 | 21442 | 24680 | [8] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 8074 | 8781 | 10669 | 12766 | 15039 | | 营业成本 | 6286 | 6585 | 7983 | 9525 | 11200 | | 营业税金及附加 | 47 | 56 | 68 | 81 | 95 | | 营业费用 | 74 | 86 | 104 | 124 | 147 | | 管理费用 | 329 | 350 | 425 | 509 | 599 | | 研发费用 | 384 | 456 | 554 | 663 | 781 | | 财务费用 | 35 | 38 | 69 | 73 | 75 | | 资产减值损失 | -33 | -55 | -50 | -50 | -50 | | 其他收益 | 89 | 103 | 125 | 150 | 176 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | -9 | -12 | -14 | -17 | -20 | | 资产处置收益 | -14 | -8 | -10 | -12 | -15 | | 营业利润 | 944 | 1207 | 1486 | 1831 | 2203 | | 营业外收入 | 1 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 13 | 5 | 9 | 10 | 10 | | 利润总额 | 932 | 1203 | 1479 | 1823 | 2195 | | 所得税 | 98 | 147 | 180 | 222 | 267 | | 净利润 | 834 | 1057 | 1299 | 1601 | 1927 | | 少数股东损益 | 18 | 33 | 40 | 50 | 60 | | 归属母公司净利润 | 816 | 1024 | 1259 | 1551 | 1868 | | EBITDA | 1683 | 2066 | 2420 | 2878 | 3347 | [8] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1572 | 1681 | 1980 | 2339 | 2760 | | 净利润 | 834 | 1057 | 1299 | 1601 | 1927 | | 折旧摊销 | 681 | 770 | 872 | 983 | 1078 | | 财务费用 | 64 | 63 | 97 | 120 | 144 | | 投资损失 | 1 | 2 | 14 | 17 | 20 | | 营运资金变动 | -83 | -340 | -411 | -482 | -512 | | 其他经营现金流 | 75 | 130 | 108 | 100 | 102 | | 投资活动现金流 | -1302 | -1962 | -1678 | -1758 | -1738 | | 资本支出 | -1203 | -1939 | -1657 | -1735 | -1713 | | 长期投资 | -99 | -22 | -5 | -5 | -5 | | 其他投资现金流 | 0 | 0 | -16 | -17 | -20 | | 筹资活动现金流 | -898 | 646 | 653 | 508 | 391 | | 短期借款 | -157 | 1105 | 684 | 824 | 778 | | 长期借款 | -567 | -46 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 3 | -6 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 242 | -147 | 5 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -418 | -260 | -37 | -316 | -387 | | 现金净增加额 | -623 | 367 | 958 | 1089 | 1412 | [8] 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(%) | 18.1 | 8.8 | 21.5 | 19.7 | 17.8 | | 成长能力 - 营业利润(%) | 51.7 | 27.8 | 23.1 | 23.2 | 20.3 | | 成长能力 - 归属母公司净利润(%) | 40.3 | 25.4 | 23.0 | 23.2 | 20.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 22.1 | 25.0 | 25.2 | 25.4 | 25.5 | | 获利能力 - 净利率(%) | 10.1 | 11.7 | 11.8 | 12.2 | 12.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 10.3 | 11.6 | 12.7 | 13.8 | 14.5 | | 获利能力 - ROIC(%) | 8.8 | 9.5 | 9.7 | 10.2 | 10.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 41.8 | 43.5 | 45.0 | 45.4 | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | 10.3 | 14.3 | 12.3 | 8.6 | 2.8 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.3 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 4.7 | 4.1 | 4.1 | 4.2 | 4.1 | | 每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元） | 0.96 | 1.21 | 1.49 | 1.83 | 2.20 | | 每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元） | 1.85 | 1.98 | 2.34 | 2.76 | 3.26 | | 每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元） | 9.40 | 10.40 | 11.70 | 13.30 | 15.21 | | 估值比率 - P/E | 35.8 | 28.5 | 23.2 | 18.8 | 15.6 | | 估值比率 - P/B | 3.7 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 13.7 | 13.2 | 12.6 | 10.5 | 8.8 | [8]