报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受商誉减值和股权转让影响，2025Q1营收同比增1.35%，扣非归母净利润同比增24.19%，盈利能力有望改善 [3][5] - 奶粉及奶制品成亮点带动增长，液体乳收入降幅收窄，冷饮收入下降 [4] - 毛利率提升、费用率下降，原奶价格企稳、行业竞争趋缓利于利润率改善 [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [3] - 25Q1营业总收入330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [3] - 24年收购澳优计提30.37亿商誉减值准备，转让股权获25.80亿，剔除后24年归母净利润同比-13.34% [3] 各业务板块表现 液体乳 - 24/25Q1收入750.03/196.40亿元，分别同比-12.32%/-3.06%，24年量价齐跌，25年收入降幅收窄 [4] - 24年高端低温白奶营收同比增30%以上，推测因24年底主动控货，渠道库存压力低 [4] 奶粉及奶制品 - 24/25Q1收入296.75/88.13亿元，分别同比+7.53%/18.65%，销售额提升由销量带动 [4] - 24年婴幼儿配方奶粉零售额市场份额17.3%，较上年提升1.1个百分点；成人奶粉零售额市场份额24%，提升0.8个百分点；奶酪2C业务线下渠道零售额市场份额19.1%，提升1.5个百分点 [4] 冷饮 - 24/25Q1收入87.21/41.05亿元，分别同比-18.41%/-5.25%，24年销售额下降由销量下降（-18.76%）所致 [4] 财务指标分析 毛利率 - 24/25Q1毛利率为33.88%/37.67%，分别同比+1.30/1.88pct，因原奶成本下行和高毛利产品占比提升 [5] 费用率 - 24/25Q1销售费用率为18.99%/16.92%，分别同比+1.1/-1.53pct；管理费用率为3.86%/3.77%，分别-0.22/-0.70pct [5] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为113.39/122.99/130.52亿元，对应EPS分别为1.78/1.93/2.05，对应PE分别为17/15/14 [5] 其他财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|126,179.46|115,779.55|119,635.93|125,964.30|130,231.83| |增长率（%）|2.44%|-8.24%|3.33%|5.29%|3.39%| |归母净利润（百万元）|10,428.54|8,452.86|11,339.20|12,298.76|13,051.97| |增长率（%）|10.58%|-18.94%|34.15%|8.46%|6.12%|[6] 公司基本信息 - 主营各类乳制品及健康饮品加工、制造与销售，产品有液体乳、奶粉等 [7] - 以“全面价值领先”战略目标为指引，增强创新能力驱动业务发展 [7] - 52周股价区间30.23 - 21.37元，总市值1890.67亿元，流通市值1881.34亿元 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响|2025 - 04 - 16| |行业普通报告|食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置|2025 - 04 - 09| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26|[13] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [14] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻等行业 [15]