报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价49.37元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 保隆科技24年营收增长但归母净利下降，25Q1营收和归母净利均实现增长，25年空悬有望配套新势力放量，ADAS等产品扩展助力增长 [1] - 各业务表现不一，TPMS业务稳健增长，传感器、空悬快速放量，ADAS产品开始贡献增量，新项目落地有望推动营收增长 [2] - 业务结构变化致毛利率下滑，降本增效使费用端改善，研发维持高投入 [3] - 全球化开拓进展顺利，传统业务海外营收增加，新兴业务获定点合作，关税波动对盈利影响小 [4] - 考虑新业务初期毛利率低影响盈利，下调25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利8.5亿元 [5] 各部分总结 财务数据 - 24年营收70.25亿元（yoy+19.12%），归母净利3.03亿元（yoy - 20.14%）；25Q1营收19.0亿元（yoy+28.5%，qoq - 4.7%），归母净利1.0亿元（yoy+40.0%，qoq+76.5%） [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为89.12亿、111.10亿、131.99亿元，归属母公司净利润分别为5.03亿、6.97亿、8.49亿元 [7][19] 业务情况 - TPMS业务24年营收同比+12%至21.5亿元；传感器24年营收同比+25%至6.7亿元；空悬24年营收同比+42%至9.9亿元 [2] - 截至25年4月，ADAS业务在手订单达75亿元，空簧产品年内有16个项目待量产，路面预瞄系统已获3个客户定点 [2] 盈利指标 - 24年毛利率同比 - 2.1pct至25.1%，销售/管理费率同比 - 0.4/-0.6pct至3.3%/5.8%，25Q1销售/管理费率同比 - 0.6/-1.65pct至2.9%/5.9%，24年及25Q1研发费率分别为8.1%/7% [3] 海外业务 - 子公司保富电子海外营收同比+108%至10.3亿元，空气悬架产品获欧洲知名主机厂定点，4月与倍适登达成战略合作 [4] 可比公司估值 - 选取中鼎股份、拓普集团、科博达、伯特利作为可比公司，25E平均PE为21.1倍 [13]