报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 内需与出口共振带动宇通客车业绩增长突出，2024年营业收入372.2亿元，同比增长37.6%，归母净利润41.2亿元，同比增长126.5%；2025Q1归母净利润7.55亿元，同比增长14.9% [1] - 会计调整影响毛利率，但盈利能力保持高位，2022 - 2024年净利率从3.52%提升至11.16% [2] - 政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔，公司前瞻布局新能源与海外市场，有望受益于新能源客车采购量提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48/55/60亿元，当前市值对应PE为12/11/10倍 [3] - 2023 - 2027年营业收入增长率分别为24.1%、37.6%、13.7%、12.4%、12.2%；归母净利润增长率分别为139.4%、126.5%、16.5%、14.3%、9.8% [5] 股票信息 - 行业为商用车，前次评级为买入，2025年05月08日收盘价26.28元，总市值58,182.32百万元，总股本2,213.94百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量20.26百万股 [6] 业绩表现 - 2024年累计销售客车4.69万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为3.29万辆/1.4万辆，同比分别+24.9%/+37.7% [1] - 2025Q1客车销售9011台，大中型客车出口1329台，同比+35.5%，市场占比21.09% [1] 盈利能力 - 2022 - 2024年净利率从3.52%提升至11.16%，净利润从7.68亿元增长至41.54亿元 [2] - 2025Q1毛利率为18.9%，同环比 - 6pct/-7pct，期间费用率为10.8%，同环比 - 3pct/+1.5pct，净利率12.04%，同环比分别+2pct/-0.9pct [2] 市场环境 - 2024年，6米以上客车销售12.6万辆，同比增长33.4%；国内3.5米以上客车出口6.2万辆，同比增长41.1%，其中新能源出口1.5万辆，同比增长28.3% [3] - 2025年1月，发改委及财政部提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元 [3] 公司布局 - 前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，2024年新能源出口2700辆，同比增长84.6%，市场份额达17.5%，同比提升超5pct [3]