报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 华旺科技25Q1和2024年业绩短期承压，预计系行业经营环境疲软、竞争严峻所致；后续伴随成本端木浆价格下降、价格企稳，盈利有望环比改善；24年公司高分红持续回馈投资者 [1] - 公司坚持中高端装饰原纸定位，在不利市场环境中展现经营韧性；“年产8万吨装饰原纸生产线”投产，产能和市场份额提升 [2] - 24年公司加强应收账款和存货管理，经营活动现金流量净额同比增长17.66%，维持健康现金流水平 [3] - 根据25Q1业绩，考虑经营环境压力，预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.0/4.4/5.0亿元（25 - 26年前值分别为6.1/7.3亿），对应PE分别为13X/12X/10X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入8.5亿元，同比-10.9%；归母净利润0.8亿元，同比-45.1%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-46.7%；毛利率13.7%，同比-6.5pct，归母净利率9.5%，同比-5.9pct [1] - 2024年公司实现收入37.7亿元，同比-5.2%；归母净利润4.7亿元，同比-17.2%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-17.7%；毛利率15.8%，同比-3.3pct，归母净利率12.4%，同比-1.8pct [1] 产品情况 - 24年装饰原纸收入28.95亿元，同比-6.8%，销量32.01万吨，同比+4.9%，均价9044元/吨，同比-11.2%，毛利率18.95%，同比-4.45pct [2] - 24年木浆贸易收入8.31亿元，同比+0.81%，毛利率4.76%，同比+1.27pct [2] 现金流情况 - 24年经营活动现金流量净额实现5.16亿元，同比增长17.66% [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.0/4.4/5.0亿元（25 - 26年前值分别为6.1/7.3亿），对应PE分别为13X/12X/10X [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,975.79|3,768.48|4,014.94|4,329.71|4,720.69| |增长率(%)|15.70|(5.21)|6.54|7.84|9.03| |EBITDA(百万元)|794.45|628.26|604.02|655.89|722.38| |归属母公司净利润(百万元)|566.09|468.86|403.18|443.52|503.19| |增长率(%)|21.13|(17.18)|(14.01)|10.01|13.45| |EPS(元/股)|1.22|1.01|0.87|0.96|1.08| |市盈率(P/E)|9.04|10.91|12.69|11.54|10.17| |市净率(P/B)|1.28|1.29|1.18|1.07|0.97| |市销率(P/S)|1.29|1.36|1.27|1.18|1.08| |EV/EBITDA|5.53|7.02|4.61|4.51|3.04| [4] 基本数据 - A股总股本463.89百万股，流通A股股本463.89百万股，A股总市值5,116.73百万元，流通A股市值5,116.73百万元 [6] - 每股净资产8.73元，资产负债率33.55%，一年内最高/最低24.41/10.79元 [6]