报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][9] 报告的核心观点 - 老白干酒2024年营业总收入53.58亿元，同比增长1.91%；归母净利润7.87亿元，同比增长18.19%；2024Q4营业总收入12.7亿元，同比下降10.03%；归母净利润2.31亿元，同比下降6.79%；2025Q1营业总收入11.68亿元，同比增长3.36%；归母净利润1.52亿元，同比增长11.91% [2][4][9] - 分产品看，2024年老白干系列收入25.9亿元，同比+10%；板城收入8.58亿元，同比-10.3%；武陵酒收入10.99亿元，同比+12.3%；文王收入5.5亿元，同比+0.5%；孔府家收入2.3亿元，同比+28.1% [9] - 从量价表现看，2024年公司实现量价齐升，销量54141千升，同比增长1.1%，均价9.84万元/千升，同比增长5.0%；分系列来看，老白干和孔府家实现量价齐升；板城和文王销量有所下滑，均价保持个位数增长；武陵酒受去库存影响，销量同比下滑13.8% [9] - 公司盈利能力延续改善，销售费用率持续优化；2024年归母净利率提升2.02pct至14.69%，毛利率-1.21pct至65.95%，期间费用率-4.12pct至30.89%，其中销售费用率同比-3.47pct、管理费用率同比-0.62pct、研发费用率同比+0.05pct、财务费用率同比-0.07pct、营业税金及附加同比-0.1pct [9] - 公司白酒业务维持稳定增长，河北大本营维持稳定表现，经营稳定性较强；2025年公司计划实现营业收入54.7亿元，营业成本控制在18.26亿元以内，费用不超过16.58亿元，税金及附加力争实现8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内；预计公司2025/2026年EPS为0.96/1.09元，对应最新PE为18/16倍 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为5358、5544、5807、6028百万元；营业成本分别为1824、1823、1851、1890百万元；毛利分别为3533、3721、3956、4138百万元；营业税金及附加分别为887、882、923、946百万元；销售费用分别为1269、1303、1341、1386百万元；管理费用分别为389、399、389、386百万元；研发费用分别为16、18、18、19百万元；财务费用分别为 - 20、19、19、19百万元；营业利润分别为1059、1163、1327、1444百万元；利润总额分别为1059、1165、1329、1446百万元；所得税费用分别为272、291、332、361百万元；净利润分别为787、874、997、1084百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为787、874、997、1084百万元；EPS分别为0.86、0.96、1.09、1.19元 [13] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为1546、2494、2622、2542百万元；交易性金融资产分别为782、982、1282、1782百万元；应收账款分别为2、27、20、18百万元；存货分别为3552、3619、3622、3709百万元；预付账款分别为63、58、49、59百万元；其他流动资产分别为114、172、167、163百万元；流动资产合计分别为6060、7351、7763、8272百万元；长期股权投资分别为66、58、48、38百万元；投资性房地产分别为0、3、7、10百万元；固定资产合计分别为1699、1806、1871、1937百万元；无形资产分别为825、811、796、781百万元；商誉分别为607、607、607、607百万元；递延所得税资产分别为257、200、200、200百万元；其他非流动资产分别为98、81、62、50百万元；资产总计分别为9613、10918、11353、11896百万元；短期贷款分别为0、100、100、120百万元；应付款项分别为398、476、450、455百万元；应付职工薪酬分别为167、187、182、184百万元；应交税费分别为451、650、604、614百万元；其他流动负债分别为3143、3459、3425、3446百万元；流动负债合计分别为4159、4872、4761、4819百万元；递延所得税负债分别为105、122、122、122百万元；其他非流动负债分别为44、48、48、48百万元；负债合计分别为4307、5042、4931、4989百万元；归属于母公司所有者权益分别为5306、5875、6422、6907百万元；股东权益分别为5306、5875、6422、6907百万元；负债及股东权益分别为9613、10918、11353、11896百万元 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为535、1490、974、1104百万元；取得投资收益收回现金分别为38、22、22、22百万元；长期股权投资分别为12、8、10、10百万元；资本性支出分别为 - 161、 - 172、 - 127、 - 135百万元；其他分别为 - 133、 - 200、 - 300、 - 500百万元；投资活动现金流净额分别为 - 243、 - 342、 - 395、 - 604百万元；债券融资均为0百万元；股权融资均为0百万元；银行贷款增加（减少）分别为0、100、0、20百万元；筹资成本分别为 - 410、 - 300、 - 450、 - 600百万元；其他均为0百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 411、 - 200、 - 450、 - 580百万元；现金净流量（不含汇率变动影响）分别为0.51、 - 118、948、128、 - 80百万元 [13] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.86、0.96、1.09、1.19元；每股经营现金流分别为0.59、1.63、1.06、1.21元；市盈率分别为24.41、18.45、16.18、14.87；市净率分别为3.62、2.74、2.51、2.33；EV/EBITDA分别为14.75、10.71、9.40、8.77；总资产收益率分别为8.2%、8.0%、8.8%、9.1%；净资产收益率分别为14.8%、14.9%、15.5%、15.7%；净利率分别为14.7%、15.8%、17.2%、18.0%；资产负债率分别为44.8%、46.2%、43.4%、41.9%；总资产周转率分别为0.56、0.51、0.51 [13]