报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 电价下降影响公司业绩表现，但新能源项目建设有序推进，装机容量有望持续增长 [1][3] - 因电价下降下调公司盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司营业收入 297.17 亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%），营收增长因新项目投产发电、发电量增加，净利润下降受电价、成本、减值、参股企业盈利波动影响 [1][8] - 2025 年第一季度公司营业收入 76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），营收下降因综合电价下降，净利润增长因战略调整处置水电业务收益大 [2][9] - 2024 年公司毛利率 52.63%，同比减少 2.50pct，费用率下降，净利率 25.10%，较 2023 年减少 6.13pct [16] - 2024 年公司 ROE 为 7.22%，较 2023 年减少 1.77pct，经营性净现金流 188.97 亿元，同比增长 30.97% [18] 发电量情况 - 2024 年公司累计发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%，风电、太阳能、水电、独立储能发电量均有增长 [9] - 2025 年第一季度公司发电量 197.83 亿千瓦时，同比增长 11.55%，风电、太阳能、独立储能发电量有变化，自 1 月起无水电发电量 [10] 项目建设 - 公司深化海上风电布局，拓展陆上清洁能源大基地开发，2024 年新增装机容量 791.70 万千瓦，截至年底在建项目计划装机容量 1643.85 万千瓦 [20] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年公司归母净利润预测至 67.4/72.3/77.4 亿元，分别同比增长 10.2%/7.4%/7.1%；EPS 分别为 0.24/0.25/0.27 元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.9/15.8X [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,485|29,717|32,483|35,063|38,425| |净利润(百万元)|7181|6111|6736|7232|7744| |每股收益（元）|0.25|0.21|0.24|0.25|0.27| |ROE|8.7%|7.0%|7.4%|7.5%|7.6%| |市盈率（PE）|17.1|20.0|18.2|16.9|15.8| |EV/EBITDA|15.2|14.9|15.1|14.8|14.8| |市净率（PB）|1.48|1.41|1.34|1.27|1.20|[5][23]