报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年30X PE，对应目标价77.40元 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司半导体化学材料、光刻胶、LNG保温绝热材料放量助力业绩快速增长，2025 - 2027年归母净利润预计分别为12.30、15.62和17.24亿元 [6][10][11] - 公司半导体前驱体及显示光刻胶行业领先，持续推进产品迭代和新产品产业化 [6][12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,738|6,862|8,903|10,887|11,638| |(+/-)%|11.2%|44.8%|29.7%|22.3%|6.9%| |净利润（归母，百万元）|579|872|1,230|1,562|1,724| |(+/-)%|10.4%|50.4%|41.1%|27.0%|10.4%| |每股净收益（元）|1.22|1.83|2.58|3.28|3.62| |净资产收益率(%)|8.4%|12.1%|15.0%|16.4%|15.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|45.30|30.12|21.35|16.80|15.23| [4] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：46.93 - 72.05 - 总市值（百万元）：26,252 - 总股本/流通A股（百万股）：476/319 - 流通B股/H股（百万股）：0/0 [5] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,045|1,429|732|2,094|2,131| |应收账款及票据（百万元）|1,200|1,162|2,287|1,682|2,691| |存货（百万元）|1,657|2,217|2,798|3,198|3,231| |流动资产合计（百万元）|5,672|5,937|7,076|8,370|9,522| |固定资产（百万元）|1,770|4,257|4,711|4,990|5,222| |非流动资产合计（百万元）|6,942|8,860|9,465|9,902|10,324| |总资产（百万元）|12,614|14,797|16,541|18,271|19,846| |短期借款（百万元）|1,482|2,376|2,346|2,316|2,286| |应付账款及票据（百万元）|653|908|1,073|1,325|1,231| |流动负债合计（百万元）|3,338|4,515|5,267|5,683|5,787| |长期借款（百万元）|423|997|997|997|997| |非流动负债合计（百万元）|610|1,238|1,238|1,238|1,238| |总负债（百万元）|3,948|5,753|6,505|6,921|7,025| |归属母公司股东权益（百万元）|6,908|7,203|8,195|9,519|11,005| |股东权益合计（百万元）|8,666|9,044|10,036|11,351|12,821| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,738|6,862|8,903|10,887|11,638| |营业成本（百万元）|3,254|4,695|5,973|7,220|7,703| |税金及附加（百万元）|18|27|34|42|45| |销售费用（百万元）|154|290|376|460|492| |管理费用（百万元）|409|501|712|871|931| |研发费用（百万元）|190|249|267|327|349| |EBIT（百万元）|737|1,081|1,606|2,028|2,192| |营业利润（百万元）|758|1,063|1,539|1,946|2,137| |净利润（百万元）|600|842|1,230|1,553|1,709| |少数股东损益（百万元）|21|-30|0|-9|-15| |归属母公司净利润（百万元）|579|872|1,230|1,562|1,724| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|589|604|768|2,748|1,441| |投资活动现金流（百万元）|-1,925|-2,135|-1,100|-1,021|-1,040| |筹资活动现金流（百万元）|705|874|-366|-365|-364| |现金净增加额（百万元）|-609|-624|-698|1,363|36| [7] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|8.4%|12.1%|15.0%|16.4%|15.7%| |ROA(%)|5.2%|6.1%|7.8%|8.9%|9.0%| |ROIC(%)|5.6%|6.9%|9.6%|11.0%|10.9%| |销售毛利率(%)|31.3%|31.6%|32.9%|33.7%|33.8%| |EBIT Margin(%)|15.6%|15.8%|18.0%|18.6%|18.8%| |销售净利率(%)|12.7%|12.3%|13.8%|14.3%|14.7%| |资产负债率(%)|31.3%|38.9%|39.3%|37.9%|35.4%| |存货周转率(次)|2.3|2.4|2.4|2.4|2.4| |应收账款周转率（次）|4.8|6.0|5.4|5.7|5.5| |总资产周转周转率（次）|0.4|0.5|0.6|0.6|0.6| |净利润现金含量|1.0|0.7|0.6|1.8|0.8| |资本支出/收入|32.1%|25.4%|12.4%|9.4%|9.0%| |EV/EBITDA|26.93|20.99|13.75|10.55|9.77| |P/E(现价&最新股本摊薄)|45.30|30.12|21.35|16.80|15.23| |P/B(现价)|3.80|3.64|3.20|2.76|2.39| |P/S(现价)|5.54|3.83|2.95|2.41|2.26| |股息率(现价,%)|0.7%|1.1%|0.9%|0.9%|0.9%| [7] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300398.SZ|飞凯材料|17.67|0.47|0.59|0.68|38|30|26| |603078.SH|江化微|19.72|0.26|0.38|0.48|77|51|41| |300655.SZ|晶瑞电材|8.64|-0.18|0.09|0.14|-48|94|60| |平均值| | | | | |57|59|43| [8]