报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][28] 报告的核心观点 - 中国巨石作为玻纤龙头，持续优化结构并推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，海外布局优势有望凸显，持续看好其竞争优势 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 量价齐升，Q1收入利润同比大幅修复 - 2025Q1公司营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股 [1][9] - 受益风电、热塑等领域需求拉动及复价落地，量价齐升带动收入利润同比大幅修复，25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8% [1][9] 复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升 - 2025Q1公司毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，受益于复价带动产品均价提升和成本管控加强 [2][16] - 期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因Q4部分冲减管理费用约3亿元 [2][16] - 毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp [2][16] 库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛 - 截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10% [3][21] - 2025Q1经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，受Q1采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04亿元，同比-53.2%，产能扩张有序，资本开支节奏收敛 [3][21] - 九江20万吨生产线10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望Q2投产，淮安10万吨零碳电子纱项目已于2月开工建设 [3][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|19,402|21,210|23,455| |(+/-%)|-26.3%|6.6%|22.4%|9.3%|10.6%| |净利润(百万元)|3044|2445|3381|4030|4703| |(+/-%)|-53.9%|-19.7%|38.3%|19.2%|16.7%| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.84|1.01|1.17| |EBIT Margin|17.1%|16.8%|23.0%|23.6%|25.1%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|8.1%|10.5%|11.7%|12.6%| |市盈率（PE）|15.8|19.6|14.2|11.9|10.2| |EV/EBITDA|15.2|14.2|8.7|8.1|7.4| |市净率（PB）|1.68|1.60|1.50|1.39|1.29| [4]