报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年12倍PE，下调公司目标价25%至25.68元 [4][8] 报告的核心观点 - 受行业成本端及产销量下降等影响，公司业绩短期承压，下调公司2025/2026年EPS至2.14/2.57元，新增2027年预测EPS为2.82元 [4][8] - 公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，其全球产能“黄金三角”布局将提升整体竞争和盈利能力，符合长远发展需求 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,842|8,511|10,187|12,199|12,848| |(+/-)%|24.6%|8.5%|19.7%|19.7%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|1,369|2,186|2,220|2,657|2,921| |(+/-)%|70.9%|59.7%|1.5%|19.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.32|2.11|2.14|2.57|2.82| |净资产收益率(%)|11.6%|16.2%|14.4%|15.0%|14.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.87|8.68|8.55|7.14|6.50| [3] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为85.11/21.86亿元，同比+8.53%/+59.74%；2024年Q4营业收入/归母净利润21.71/4.60亿元，同比+3.38%/+22.7%，环比-2.68%/-29.02%；2025Q1营收/归母净利20.56/3.61亿元，同比-2.79%/-28.29%，环比-5.28%/-21.52% [4][8] 产销情况 - 2024年底，公司轮胎板块产量/销量3222.61/3140.87万条，同比+10.22%/+7.34%，实现营收85.02亿元，同比+8.57%；半钢胎/全钢胎产量同比+10.24%/+9.80%；半钢胎/全钢胎销量同比+7.12%/+15.52% [4][8] - 2025Q1公司轮胎板块产量/销量792.48/737.74万条，同比-1.87%/-3.02%；半钢胎/全钢胎产量同比-0.62%/-30.58%，半钢胎/全钢胎销量同比-1.60%/-34.61% [4][8] 项目进展 - 公司“833plus”战略步伐稳健，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025年将实现大规模投产放量 [4][8] 市场份额与配套情况 - 替换端，2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4% [4][8] - 配套端，公司定位高端，已成为德国大众集团等多家整车厂商的合格供应商，正持续加大国际一线车企高端配套 [4][8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价/元(25/05/05)|EPS（单位：元）| | | |PE（x）| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.59|1.87|14.99|11.87|8.95|7.61| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| | |均值| | | | | |19.86|13.51|8.68|7.17| |002984.SZ|森麒麟|18.48|1.32|2.11|2.14|2.57|13.98|8.75|8.62|7.20| [6]