报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6 个月评级为增持（维持评级），当前价格 34.59 元 [6] 报告的核心观点 - 英维克 2024 年营收和归母净利润同比增长，2025 年一季报营收增长但归母净利润下滑，近两季度受结算影响业绩承压且存货高增，会计政策变更致毛利率波动，不过 AI 时代公司发展空间广阔、竞争优势强，国内客户优质、海外逐步突破可期，维持“增持”评级 [1][2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 45.89 亿元，同比增长 30.04%；归母净利润 4.53 亿元，同比增长 31.59%。2025 年一季报营收 9.33 亿元，同比增长 25.07%；归母净利润 0.48 亿元，同比下滑 22.53% [1] - 24Q4 单季度营收 17.17 亿元，同比增长 17.85%；归母净利润 9991 万元，同比下滑 25.31% [2] - 24 年存货 8.84 亿元，较期初显著增长，25Q1 存货 11.35 亿元，较期初提升明显，较去年同期增长 5 亿元，同比增长近 80% [2] - 24 年毛利率 28.75%，较 23 年下滑 3.6pct，25Q1 毛利率 26.45%，还原 24Q1 毛利率后同比下降约 0.46pct [3] 业务发展 - AI 浪潮下 AIDC 持续发展，行业内互联网厂商资本开支增长有望拉动 IDC 订单需求，带动公司业务强劲发展，预计后续季度增速强劲，公司液冷领域布局早竞争力强，截止 25 年 3 月液冷链条累计交付已达 1.2GW [4] - 国内与运营商和华为等大客户合作紧密，为腾讯、阿里巴巴等大型数据中心提供制冷系统及产品；海外突破英特尔，2023 年 7 月与英特尔签署项目合作备忘录，2024 年 6 月联合发布液冷铝冷板系统，UQD 产品被列入英伟达的 MGX 生态系统合作伙伴 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整公司 25 - 26 年归母净利润至 6.4/8.5（原值为 7.1/9.5 亿元），预计 27 年归母净利润为 10.8 亿元，对应 25 - 27 年 PE 估值为 41/30/24 倍，维持“增持”评级 [6] 基本数据 - A 股总股本 744.83 百万股，流通 A 股股本 647.63 百万股，A 股总市值 25,763.54 百万元，流通 A 股市值 22,401.37 百万元，每股净资产 3.99 元，资产负债率 52.12%，一年内最高/最低 52.53/19.26 元 [7] 财务预测摘要 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [13][14] - 2023 - 2027E 年成长能力方面，营业收入增长率分别为 20.72%、30.04%、34.93%、30.08%、25.78%；营业利润增长率分别为 24.43%、27.12%、41.46%、33.20%、27.33%；归属于母公司净利润增长率分别为 22.74%、31.59%、40.33%、33.04%、27.26% [13][14] - 获利能力方面，毛利率分别为 32.35%、28.75%、29.06%、29.18%、29.05%；净利率分别为 9.75%、9.86%、10.26%、10.49%、10.62%；ROE 分别为 13.84%、15.52%、18.86%、21.34%、22.82%；ROIC 分别为 20.50%、23.07%、24.85%、32.13%、35.60% [14] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 51.25%、51.56%、53.49%、54.03%、52.79%；净负债率分别为 -13.31%、-3.24%、-14.31%、-17.20%、-20.40%；流动比率分别为 1.76、1.77、1.75、1.74、1.76；速动比率分别为 1.48、1.45、1.47、1.50、1.50 [14] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为 2.17、2.17、2.40、2.61、2.73；存货周转率分别为 6.35、5.89、6.77、8.20、8.75；总资产周转率分别为 0.77、0.83、0.93、1.02、1.09 [14] - 每股指标方面，每股收益分别为 0.46、0.61、0.85、1.13、1.44；每股经营现金流分别为 0.61、0.27、1.03、0.80、0.98；每股净资产分别为 3.34、3.91、4.52、5.32、6.33 [14] - 估值比率方面，市盈率分别为 74.89、56.92、40.56、30.49、23.95；市净率分别为 10.36、8.84、7.65、6.51、5.47；EV/EBITDA 分别为 18.43、30.28、27.66、21.37、17.02；EV/EBIT 分别为 19.19、31.59、29.79、22.79、18.00 [14]