报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年客户订单不及预期，公司处于业绩转型调整期；2025年一季度海外客户销售收入大幅增长，出口美国业务占比低，受关税政策影响较小；考虑到公司25Q1海外收入大幅增长，且研发布局的药物、器械项目具有丰富应用空间，维持“买入”评级，但大幅下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [2][3][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入2.27亿元，同比-22.26%；归母净利润0.30亿元，同比-74.22%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-82.64% [1] - 2025Q1实现营业收入0.69亿元，同比+6.66%；归母净利润0.12亿元，同比-17.79%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-19.51% [1] 2024年业绩分析 - 国内市场受下游商业化产品价格压力传导、价格竞争激烈等因素影响，订单量及销售收入降幅较大；国外市场国际客户结构调整，总体收入略减，海外医疗器械端客户受库存计划调整影响订单量下降，海外药品端客户受新药上市销售影响订单量显著增加；技术服务收入较上年同期减少0.74%，因自2023年4月起不再向特宝生物收取派格宾产品销售提成 [2] 2025年一季度业绩分析 - 产品销售收入6735.13万元，同比+5.91%；国内产品销售收入770.46万元，同比-68.20%，因大客户订单量减少；国外产品销售收入5964.67万元，同比+51.52%，因海外新药研发客户产品上市后销售放量带来订单增长，海外药品端客户产品销售收入增长149.41%，海外医疗器械端客户产品销售收入增长15.19% [3] - 直接出口至美国的产品收入占全部营业收入比例为17.36%，预计2025年海外客户以非美国客户为主，关税调整对营业收入及利润直接影响有限，未对美国客户合作稳定性产生重大影响 [3] 盈利预测调整 - 大幅下调2025 - 2026年归母净利润预测为0.53/1.24亿元（原预测为1.66/1.98亿元，分别下调68%/37%），新增预测2027年归母净利润为1.72亿元，按最新股本测算EPS为0.88/2.05/2.83元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|292|227|280|392|500| |营业收入增长率|-28.26%|-22.26%|23.30%|40.00%|27.55%| |净利润（百万元）|116|30|53|124|172| |净利润增长率|-38.05%|-74.22%|78.45%|133.34%|38.10%| |EPS（元）|1.91|0.49|0.88|2.05|2.83| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.04%|2.36%|4.06%|8.75%|11.04%| |P/E|32|124|70|30|22|[5] 其他财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|81.2%|69.2%|70.0%|72.0%|74.0%| |EBITDA率|56.9%|42.1%|40.0%|48.0%|48.0%| |EBIT率|46.8%|22.7%|18.8%|32.8%|36.0%| |税前净利润率|43.2%|14.4%|20.9%|34.8%|37.7%| |归母净利润率|39.6%|13.1%|19.0%|31.7%|34.3%| |ROA|8.6%|2.2%|3.9%|8.3%|10.6%| |ROE（摊薄）|9.0%|2.4%|4.1%|8.8%|11.0%| |经营性ROIC|16.6%|7.0%|6.8%|15.9%|21.0%| |资产负债率|5%|7%|5%|5%|4%| |流动比率|13.36|8.16|14.94|17.08|19.69| |速动比率|11.71|6.94|12.09|13.82|15.80| |归母权益/有息债务|168.77|149.40|464.86|503.25|550.88| |有形资产/有息债务|173.15|155.04|476.84|514.97|561.75|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.18%|3.23%|3.00%|3.00%|3.00%| |管理费用率|13.60%|23.13%|23.00%|23.00%|23.00%| |财务费用率|-0.87%|-1.42%|-0.47%|-0.53%|-0.66%| |研发费用率|19.79%|26.04%|25.00%|25.00%|25.00%| |所得税率|8%|9%|9%|9%|9%| |每股红利|0.57|0.15|0.26|0.61|0.85| |每股经营现金流|1.98|1.98|0.38|1.99|2.57| |每股净资产|21.12|20.89|21.61|23.40|25.61| |每股销售收入|4.82|3.74|4.62|6.46|8.24| |PE|32|124|70|30|22| |PB|2.9|2.9|2.8|2.6|2.4| |EV/EBITDA|19.9|34.2|28.6|16.6|12.6| |股息率|0.9%|0.2%|0.4%|1.0%|1.4%|[14]